【股市新談】美股仍然未有見頂的徵兆（彭偉新）

美股在10月初進一步上升破歷史高位後，隨即大幅回落，令到主要反映美股走勢的標普500指數由9月21日的歷史高位2,940點回落，並於10月10日及11日連續兩日急跌，令到標普500指數一下子跌至10月11日全日最低位2,710點，累積跌幅達到230點或7.8%，這是自今年2月回調浪所錄得11.8%回調幅度後最急及最多的一次跌幅。由於今次標普500指數急跌下，於收市時跌穿了200天移動平均線，加上今次下跌的主要原因是美國10年期的國債孳息率升破了3.2厘，較2月美股急跌時只升破3.0厘還要高；再加上今次中美貿易正鬧得愈來愈彊，可能會令到美國未來的經濟增長受到嚴重的打擊，所以，不少的投資分析都嚷著美股已經見強弩之未，更指出美股已出現了「雙頂走勢」，將要出現「斷崖式」的下跌。雖然美股急跌並一度失守200天線的支持，不過，筆者並不相信美股會就此見頂而下。

而筆者仍然看好美股的主要因素，並不是因為美股在10月16日單日反彈超過1.5%而作出的結論。首先，美國現時的企業盈利增長仍然是處於高峰期，雖然有不少的評論指出，部份道指成份股的盈利將會大幅下跌，例如蘋果公司因新推出的iPhone未能於中國內地用戶的垂青，加上未來iPhone部份的組裝將要搬回到美國，令到成本上漲，便斷言指蘋果公司的盈利將會大跌。不過，這些說法只適用於蘋果公司仍然單靠賣手機為生的年代，若果把蘋果公司的收入按地區來分析的話，北美地區(第三季度為245.4億美元)一直都是蘋果公司最大的收入來源地，其次才是歐洲(第三季度為121.3億美元)，而中國(第三季度為95.5億美元)則跟隨之後，所以，中國為蘋果公司所帶來的影響並非如市場所想般大；至於iPhone銷售佔蘋果公司的比重由2018年1月最高峰期的69.74%回落至2018年7月時的56.15%，但同一時段，服務業務的比重則由9.59%上升至17.93%，而且更預期服務業務的比重將會進一步的上升，所以，預期蘋果手機日後的增長即使出現回落，但服務業務的增長將會追回來，所以筆者看不到蘋果公司的盈利會有急跌的可能性。

另外，現時特朗普總統雖然不停的評激聯儲局加息太快，令到美國在減稅所帶來的利好因素被息口上調所侵蝕。不過，從美國國債的孳息曲線變化來看，雖然加息的確會增加資金的成本，或會對經濟增長帶來負面的影響，令到短債孳息率與長債孳息率走勢出現倒掛，反映美國經濟增長放緩下令到息率未能長期持續上升，或會帶來經濟放緩的風險。不過，近期長債孳息率的走勢開始回升，令到長短債孳息率出現倒掛的情況得到改善，反映出市場投資者對美國未來的經濟仍然保持信心。

至於最直接支撐美國股市的因素，便是資金流向的情況在近日股價下跌的期間未有逆轉過來，資金繼續由全球四方八面的流向美國市場，令到美國成為今年內吸收最多資金的市場。從圖2中所示，市場利用ETF投資美洲區的總金額由8月底的1,591億美元增加至10月17日的1,767億美元，而大部份的資金均流入美國市場，同期流入美國市場的資金分別達到1,521億美元及1,702億美元。即差不多96%流向北美地區的資金均是流入美國。同時，美國所吸收的資金，更是遠遠超過了亞太區的總金額，所以，在市場上未有另一個較美國市場吸引的地區之前，相信資金仍然會以美國市場為主要的投資選擇，因此，資金未有從美國市場撤走下，筆者不認為美股會出現大規模的下跌。

而根據現時標普500指數的周線圖來看(見圖1)，標普500指數由2016年1月見1,810點後，便維持著持續上升的走勢，雖然指數曾見多次回落，但未見真正跌破該上升通道的底部支持，即使最近一次曾稍為跌穿該通道的底部，但隨即已作出反彈。而且按照同期的RSI指標來看，標普500指數的底部於2016年1月由1,810點升上10月的2,085點，其RSI維持一底高於一底的走勢(A點至B點)。至今年3月標普500指數的底部再由2,553點升上10月的2,894點，同期的RSI(C點至D點)未有明顯出現背馳的情況，所以，即使標普500指數的確由高位回落，但未有出現明顯的技術轉弱的情況，因此，筆者認為美股不可以就一或兩星期的下跌便判斷美股已見頂。筆者相信，依美國現時的政治及經濟，加上資金的充裕情況，美股至少仍然有一次升破近期高位的機會，當然，由於今次美股的上升除了基本因素外，最主要是全球的資金都擠進美股市場，令到美股最高可以升到那個水平真的是要到時才會知道了。

圖1：標普500指數未有技術轉弱的走勢

資料來源：AASTOCKS及華京山一

圖2：年初至今市場利用ETF投資各地區的累積投資總額

京華山一研究部主管