【股話家常】明年的資金擠壓效應 （鄭家華）

【股話家常】明年的資金擠壓效應 （鄭家華）

在剛踏入12月時，筆者在本欄曾撰文，認定美國總統特朗普（Donald Trump）要自保，必須令到稅改方案通過並落實。但自保歸自保，方案通過後，對全球主要金融市場，又會有甚麼意義呢？

瞻前顧後，兼聽再兼看，廣納四海能人異士的意見，筆者有以下的看法︰從主要貨幣角度看，美元將會持續偏軟，亦即以年為周期來說，美元指數很難轉强。

縮表令美債活躍大減

為何，明明美國聯儲局在加息，又不斷縮減其資產負債表，但美元仍然徘徊在全年低位？我認為，最合理的推測，應該是有大投資者，擔心稅改後美國政府國債會急速擴大，因而看淡其走勢。

這種看法，在八十年代中期，總統列根（Ronald Reagan）減稅時代，同樣出現。所以理論上，任何以看淡美元為基本概的投資，又或者是投機，很可能會有一定看頭。而從這，亦可將這基本判斷，引伸到其他投資工具上，例如債市！

因為最義無反顧的美元債買家，亦即聯儲局，她已明言決定按部就班，縮減其循環買債規模，至真正完全退市。這將令美元債市，失去最有力買家，但偏偏在多輪量寬實施後，全球債市規模，最少是2008年前的倍數，同期卻因美國和歐洲收緊銀行，可用於坐盤的自行交易資金監管，進一步令以莊家開價制為本的債市莊家活躍度大降。

資金或湧向新興股市

這種市場承受力，和規模的大比例不對稱，將令債價在加息周期中，更容易閃崩。相信巳有債券大戶，不斷在聯儲局完全離場伺機大手沽債，我們亦因此見到美息在臨近年結時，不斷攀升！而資金故事並不會就此完結，因為新資金可能不敢入債市，但沽售債券後所得的資金，又可往哪裏跑？

因這筆資金的金融性和投資性，她們忽然跑去做實業或置業的機會甚低，最可能是轉投同樣有金融性的主要股市，更進取的，甚至乎會跑去買入包括香港在內的新興股市。其實從多角度的估值看，股市亦不便宜，大部分在其過去10年平均估值，三成或以上。

只是很多大型投資者，認為這仍比留在相對回報愈來愈低，承接力每況愈下的債市安全得多！當然，沒有金融海嘯後，全球主要央行瘋狂量寬後所產生的資金洪流，這種連鎖擠壓骨牌效應，相信亦不容易發生！

作者：鄭家華

興業金融證券投資服務董事總經理，從事投資行業超過20年，為香港財經評論家協會創會會員。20歲前放洋亦崇洋，2000年後漸覺洋方子不對，入讀科大於北京辦的EMBA惡補國情，愛發掘中小型股份，愛寫作遊歷。以人文看投資，用投資解讀生活。