【胡思胡想】遊走於過鬆與過緊之間（胡孟青）

國際貨幣基金組織（IMF）前副總裁朱民說，全球股票市場某程度上都是賭政策，中國如是，美國也一樣，甚至乎比A股更加厲害。君不見，美股道指由19000炒上至21000點樓上，來來去去口中不離都只是特朗普政策？

政策已經成為市場養份，雖不認同賭仔不能再視若無睹。可是，政策可以炒，但要炒得靈活，做個醒目及靈活的政策狂熱份子，否則的話，不能自拔，一手好牌也會隨時淪為高位蟹貨了。

供給側 醜婦終須見家翁

在供給側主調前提下，資源股紅極一時，鋼鐵、煤炭及水泥，受歡迎程度直逼煎釀三寶。但為甚麼減產能、提升過剩行業效率全速前進的情況下，資源類三寶反過來持續落後，以鞍鋼及馬鋼為例，不經不覺已經較3月時高位累積回調了一成半及一成不等。

有政策，有推行，為甚麼對股價提升作用卻不能持續？須知，宏觀政策的推行，好一段時間之後，就會令投資者更留意宏觀經濟的運行情況，而非再執着於政策本身的情況。以資源行業為例，內地商品期貨倒下跌了不少，外圍價格亦都一樣，更更重要的指標之一是官方的PMI細分部分，原材料購進價格指數已經連跌5個月，最新一個月份更回落至49.5的榮枯分界線以下，無疑是國際商品價格進一步回落的預示。

去槓桿 內銀股好易揀

供給側的股份催化效應淡出，反過來是去槓桿政策的接力。人人說去槓桿不利，但不論保險、內銀股卻因為去槓桿成為了上升力場。更強的監管，反而成為大型保險股不斷被大行推介的主打，說穿了，瓦解資金錯配問題，打壓追收益產品，其實是對大型機構政策傾斜的表現。同樣，內銀股之升勢，集中的都是大型內銀及招行，等收息無疑是一個因素，但只要細心查閱內銀首季財務報表的話，股價表現愈好的內銀，大部分都是首季存款按年升幅較高的幾家。內地的市場利率持續高企，債息、同業拆息、同業存單利率持續向上，存款多寡成為了銀行的養份，存款基礎愈大，息差收入有優勢，尤其在監管整頓下，銀行收費業務可能有所制肘，分析內銀股比之前反而變得更為簡單。

人民銀行前副行長、清華大學五道口金融學院理事長兼院長吳曉靈說得好，去槓桿不是要一次降至零，影子銀行的存在性也不能完全排除。可是，她沒有說的是，監管滯後於市場發展時，監管的整頓一旦出現，往往就會嘗試超前於市場，從而令到市場一時之間承受不來。

認識市場，才會有點到即止、能收能放的監管政策，但現實是，中國不能、其它市場也不能，所以到頭來出現的是徘徊於過緊及過鬆的政策，而且將會不斷重複發生。

作者：胡孟青

獨立財經評論員，人稱青姐。從事金融業工作十餘載，先後於證券行、銀行等機構任職，近年自立門戶，以獨立身份論股市談投資，以觀點獨到、作風辛辣見稱。她對弱小散戶苦口婆心，對無良大戶卻口誅筆伐，亦為投資者所津津樂道。