【胡思胡想】This time is different！(胡孟青)

【胡思胡想】This time is different！(胡孟青)

非正常的金融市場日子過了很多年，結果就是一個又一個的非正常市場表現，以往情況已經未必等於現在或將來了。美股一個長期牛市，更被形容為Aging Bull Market已經好幾年，但目前仍然安然無恙。債市情況更是經典，低質企債大賣，股、債齊升之餘，連VIX指數都可以不斷破底。如果用以往的一套，基本上老早就觸發了無數次大調整訊號了。

本港市場亦一樣，如果升市就是牛市的話，這個牛市實在太過例外了。撇除成交，升市期間，下跌股份比上升為多已經屢見不鮮，而且一改以往，投資者組合亦無因為股票上升而加入劣質股票，難道就代表牛市尚未形成？有升勢，但沒有氣氛，亦談不上熾熱，這果真是股市離見頂甚遠的訊號？

調控令樓市周期延長

內地對行業的整頓或調控，以前十居奇九，對會對相關行業股份構成極大不確定及負面影響。Again, this time is different！以內地樓市為例，調控已有一段時間，樓市毫無受到影響，內房股更持續在調控中創新高。有券商引述內房公司負責人的觀點，以前樓市大概是每3至5年一個周期，惟今次樓市大牛市，整個周期可以延長至5至10年，原來又是跟調控政策有關。

內房商認為，政策因素限制了樓價上升空間，但去庫存的進度亦同樣限制樓價下跌，而在相對寬鬆銀根環境下，沒有瘋狂上升的房價，反而是直接催化更多需求。很多分析亦傾向相信，內地調控政策未來一至兩年鬆綁無望，但無礙需求。而基於內房融資仍然有阻滯，成本也不輕，簡單如融資買地，息率由去年不足5厘，升至逾8厘水平，結果導致的潛在行業整合，原來比樓市交投，更具備推動力。

打壓變相令內銀健康

市場近期常問兩個問題：到底會有幾多隻內房，有機會升至較每股資產值有溢價？以及內銀股何時正式升至帳面值一倍或以上？目前，內銀平均大概只有0.8倍股價對帳面值，只有招行有1.2倍左右，但行業整體估值，其實已經從去年首季低位，緩步地進行收復，而對上一次內銀能達到平均一倍估值，就是前年短暫出現。

打壓樓市利好了內房，打壓槓桿，以及一度局部收緊貨幣政策，就成就了內銀。雖然招行不是內銀的全部，但第二季淨利息收入、存款等等指標都按季上升，證明打壓原來是好，壞帳形成等等，已經成為古典論調了。

不正常的環境，造成太多異常市場走勢發生，倒再令人記起「This Time is Different」這部書。

作者：胡孟青

獨立財經評論員，人稱青姐。從事金融業工作十餘載，先後於證券行、銀行等機構任職，近年自立門戶，以獨立身份論股市談投資，以觀點獨到、作風辛辣見稱。她對弱小散戶苦口婆心，對無良大戶卻口誅筆伐，亦為投資者所津津樂道。