【胡思胡想】Trump Trade失效記（胡孟青）

環球近半年以來， 好一個「Trump Trade」 （即押重通脹回升及經濟增長而買入股票、沽債券的投資取向）支撐了投資市場最大的樂觀情緒。特朗普（Donald Trump）上任百日，談不上有重大表現，不論其人及其整個班底，暫時顯現都是質素有限。可以說，不論減稅、基建刺激等等構思已經開始呈現不能實現的最大不確定性，如是者，惟有繼續轉戰外交，製造地緣風險轉移視線。

輸出通脹真兇為中國

美國首季經濟增長為3年來最低，卻因為勞動成本指數升幅10年最大，一頁議息聲明，6月加息預期更進一步升溫。Trump Trade背後的最大推動力，是投資者對通脹預期來臨的升溫，Reflation（通貨再膨脹）存在與否，近大半年分析師展開了不同形式的討論，明顯完全懶理中國好一大段時間的信貸及刺激投資政策，其實才是重新向外輸出通脹的主因。

有留意的話，幾個月前，不論商品、澳元以至全球債息見頂回落，觸發點其實源於內地數據，市場繼續不斷口中掛上特朗普政策，似乎太過將問題簡單化了，陷入了命題討論的空洞。首先，不論發改委抑或國家統計局，既強調通脹壓力有限，更甚是長達近一年的上游通脹升溫，已被當局正式宣布暫時劃上了句號。PPI見頂，同一時間PMI多個細分部分已連續幾個月呈現下降。內地最新一個月份的官方PMI，有幾個部分很值得參考：一、在投入價格指標方面，由3月份的59.3，急跌至51.8，數字自去年12月築頂後，已連續4個月回落；二、企業對價格預期出現逆轉，導致了原材料庫存已一連兩個月沒有再上升，增添存貨帶動增長的推動力似乎已大為下降；三、企業經營景氣指數連續下跌了兩個月，新訂單及新出口訂單分別是3至4個月來首次錄得按月下跌。

觀察債市反應更準繩

事實上，如果用美國名義債息與通脹掛勾票據兩者之間的利息差距比較，定息工具投資者對通脹預期已經跌至年內的最低水平，股市與債市對某項因素反應各異，往往事後證明，後者的判斷較為準繩。值得留意是，正當美國發債成本再次持續下降之際，財政部舊事重提，要向債市一級交易員就發行更長年期債券表態，令美國國債年期可延長至40年、50年甚至100年。美國投資者之前一直認為建議多此一舉，尤其是在債息向上的情況下，債務成本有可能進一步被推高。但觀乎其它市場，野村發現，原來發行50年期債券與30年期兩者之間比較，相差只有介乎20至25點子，其中英國更是50年期成本比30年更低。看來，美國一級債市交易商稍後的反應，很大程度上是對通脹Trade的一個最有力表態。

作者：胡孟青

獨立財經評論員，人稱青姐。從事金融業工作十餘載，先後於證券行、銀行等機構任職，近年自立門戶，以獨立身份論股市談投資，以觀點獨到、作風辛辣見稱。她對弱小散戶苦口婆心，對無良大戶卻口誅筆伐，亦為投資者所津津樂道。