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【避險兼賺錢】貿易戰陰雲下美股投資者應如何布局?

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每當特朗普(Donald Trump)發表聲明後,市場表現總是反覆遵循一種模式,在他發表有關稅改、朝鮮問題和貿易爭端的聲明後都出現了這樣的模式。聲明消息一傳出,市場先是作出劇烈反應(大升或大跌),之後隨着對特朗普是否將言出必行的質疑出現,市場歸於平靜。然後,當市場意識到特朗普是認真的,又會出現新一輪恐慌。最後,市場對他達成的妥協細節予以消化。

特朗普貿易戰周二一度達到「市場意識到特朗普是認真的」這個階段,但市場仍剛剛開始意識到貿易戰不只是說說而已。認為中國不會讓步的投資者仍有大量機會退出。他們亦面臨一個問題:究竟應該退出哪類投資?

確定貿易持久戰中的具體投資策略非常困難。目前為止,投資者使用簡單的經驗法則,但忽視問題的複雜性不會使問題得到解決。基本原則是避開涉及中國市場的公司,特別是那些同時容易成為外國報復行動潛在目標的知名公司。

目前為止,這意味着賣出Caterpillar和Boeing的股票,選擇細價股而非大價股,選擇美國而非新興市場,特別要避開中國和韓國等美國的大型貿易夥伴。

信安環球投資有限公司(Principal Global Investors)首席全球經濟學家Robert Baur表示:「很多人設想這些關稅計劃只不過是談判策略,最終中美將達成某種協議,這些計劃不會付諸實施。這種想法顯然不正確,但局勢會發展到何種地步我們不清楚。」

Daimler是首個發布相關消息的公司,周四(2018年6月21日)其股價因此大跌4%。這間德國汽車製造商稱,公司利潤將受損,因中國針對美國輕型卡車的報復性關稅打擊其在亞拉巴馬州工廠生產的奔馳(Mercedes) SUV車的出口。不過在某程度上由於供應鏈太複雜,其他公司的相關消息稀少。

周二(2018年6月19日)的下跌反映美國股市與中國有關的股票對貿易擔憂很敏感。在14隻收入逾四分之一來自中國的標普500指數成分股中,除一家公司外跌幅均超過大市。不過這些股票的走勢顯示貿易戰擔憂影響各異,自3月份美國首次宣布將對500億美元中國商品加徵關稅以來,這13隻股票有六隻累計上升、七隻累計下跌。Caterpillar和Boeing亦是如此,本月股價重挫,但之前的走勢受到其他因素影響。

出現這種情況不無道理。市場很難對並不明朗的情況予以消化,而且貿易戰的影響確實很難判斷。投資者不單不知道下一輪貿易戰的對象會是哪些產品,或關稅將持續多久,對複雜的企業供應鏈亦所知甚少。

在美國企業可能受中國影響的收入規模或中國企業可能受影響的美國業務規模方面,相關指標無法反映現代製造業的複雜性。美國企業高通公司(Qualcomm Inc., QCOM)在台灣生產晶片,然後將這些晶片賣到中國大陸用於手機生產,隨後運往海外。即使中國將對美加徵關稅的範圍擴大至美國的晶片,台灣製造的晶亦也不會被列入徵稅範圍。

另一方面,如果美國將對華加徵關稅範圍擴大至消費品領域,那麼包括蘋果公司(Apple Inc., AAPL) iPhone在內的進口手機供應商將可能會受到打擊。具有諷刺意味的是,一間成功的美國企業更易受到美國可能對中國所加徵關稅的影響,而不是中國對美加徵關稅的影響。而對於那些在美國生產晶片並將晶片銷往中國的晶片製造商來說,它們可能會遭遇雙重打擊,一方面中國可能會對這些公司的晶片徵收關稅,另一方面美國可能會對從中國進口的手機徵收關稅。

瑞銀(UBS)策略師將深度參與國際供應鏈的亞洲股票找了出來,他們發現,直到近期,這些股票幾乎沒有受到影響。受影響最大的反而是整體市場和匯率。根據S&P Capital IQ的數據,美國市場對一間亞洲公司的收入貢獻和該亞洲公司以本幣計算的股價表現之間並無關聯。但是瑞銀發現,如果加入匯率波動的因素,那麼在美國有業務的亞洲公司股價表現落後約10個百分點。

到目前為止,賣出中國、韓國和新興市場資產、側重美股小盤股而非大盤股以及買入美元和債券等避險資產,這些單憑經驗做出的投資決策效果要好於詳細分析,部分原因是貿易戰前景仍不明朗。但如果形勢明朗,新的貿易壁壘會延續下去,那麼詳細考察哪些公司會遭受打擊以及對整體經濟造成的連鎖反應將變得更加重要。

撰文:James Mackintosh

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