下半年MLF到期猛增至逾4萬億元 關注中國央行流動性管理政策組合

【彭博】-- 在中國央行近期頻頻釋放貨幣政策「穩字當頭」的信號後，下半年4萬億元人民幣的中期借貸便利(MLF)到期量，將成為觀察央行如何兌現流動性合理充裕承諾的重要窗口。

彭博匯總的數據顯示，下半年將迎來4.15萬億元MLF到期，相較上半年包括定向中期借貸便利(TMLF)在內的約1.3萬億元顯著上升，其中11月和12月均有約1萬億元的到期。

中國央行主管的《金融時報》上周末發表評論文章強調，「在貨幣政策‘穩字當頭’的政策取向下，央行保持流動性合理充裕不是一句空話。市場主體無需對流動性產生不必要的擔憂。」雖然目標明確，但面對較常年大幅增加的MLF到期量，央行如何在不同的工具中權衡和選擇，或能幫助投資者進一步理解其立場。

今年以來中國央行未通過MLF和TMLF向市場淨投放資金，公開市場操作3月來維持每日不變的100億元逆回購。對於《金融時報》文章裡提到的5月流動性未如部分人士預計的那樣出現收緊，央行資產負債表顯示，對其他存款性公司債權增加了約4700億元，多數分析師猜測可能是通過再貸款等渠道投放了資金，不過央行並未就此回覆彭博尋求置評的傳真。

為應對疫情影響，央行去年上半年降準釋放資金，而對下半年面臨違約增多引發的信用衝擊，央行採用近年最主要的基礎貨幣投放工具MLF放量來投放流動性，形成今年下半年大量到期。

美銀美林亞洲外匯與利率策略聯席主管Adarsh Sinha表示，中國央行已經強調需更看重利率，而非量的操作，而前者料也不會改變。他指出，下半年大量的MLF到期為回收流動性提供了空間，在經濟允許的情況下，央行可能也會有意願回籠。

下半年央行將面臨聯儲會退出寬鬆、地方債發行節奏、大宗商品價格走勢等各類複雜因素的影響，當然，國內經濟成長的動力更是考量因素中的重中之重。在貨幣政策經歷了異常安靜的上半年之後，投資者將對央行未來的政策走向聽其言觀其行。

花旗銀行大中華區首席經濟學家劉利剛表示，「考慮到市場對貨幣政策正常化的敏感，理論上為了防範風險，中國需要對貨幣政策退出節奏維持謹慎。」

資金利率

中國決策層近期透露的方向性信號不多，一定程度體現了政策仍處於觀察期。一行兩會高層雲集的陸家嘴論壇上，央行行長易綱只是重申了全年CPI通膨壓力不高，並表態利率水平總體適宜。

申萬宏源證券分析師孟祥娟表示，市場對7月1日後的可能變化是有一定擔憂的，不過比央行是否回籠MLF更有確定性的是，下半年資金利率預計會有所上升，投資者應做好準備。

她認為，經濟整體還在恢復中，下半年信用偏緊的方向比較確定，而且監管更著重防風險，如果在政策引導下更多資金從金融市場流向實體，將對利率會產生上行的拉動；即使央行主動收緊的動作不多，貨幣環境也會更加偏緊。

6月以來銀行間市場資金價格已經出現上漲。存款類機構間七天質押式回購加權平均利率(DR007)和隔夜(DR001)的月度均值分別為2.21%和2.10%，均較5月均值出現一定程度的上行。

「‘合理充裕，不松不緊’的基調在未來半年仍將延續，但波動勢必加大，利率中樞將會抬高，」興業研究分析師郭益忻、喬永遠在本周的報告中稱。「隨著MLF等到期量急劇放大，每天100億佛系操作將終結，央行表達立場機會更多。結合外部經濟形勢、內部通膨走勢，價格工具的動用也將被更多地討論。」

中信證券分析師明明認為，考慮到央行珍惜貨幣政策空間並著重跨周期操作，只要未來經濟增速不出現顯著的下行，央行也很難進一步走向寬鬆，下半年流動性大概率是易緊難松的。在財政子彈相對充足，貨幣空間有限的情況下，廣義財政可能會在未來承擔更多穩成長的職能。

(新增第二個小標下圖表)

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