中國地產債漲勢消退 投資者對政策暖風預期心存疑慮

【彭博】-- 中國房地產債券破紀錄的漲勢周四逐漸消退。有報導稱中國正在考慮給開發商動用托管賬戶中商品房預售資金的限制鬆綁，而投資者對出險企業將會從中受益多少愈發感到疑慮。

周三大漲的高收益中資美元債轉跌，每1美元面值買價一度下跌3美分。前一天漲幅創紀錄的碧桂園債券掉頭走低。股市續漲，一項地產股指數上漲3.6%，交易員稱是口頭回補所致。

本周房地產市場信心危機和財務困境呈現蔓延之勢，投資者希望監管鬆動能給已損失數百億美元的信貸市場帶來喘息機會。周四債券走勢的逆轉，表明交易員對於新消息是否會成為這個傷痕累累行業的轉折點還不敢有過高預期。

「市場對報導中所提到的政策鬆綁是否會在全國範圍執行仍持有懷疑態度，」Triada Capital的創始人兼首席投資官Miao Hsiao表示。「我們知道，在現實中很多政策在各省落地實施情況不同，而且也不清楚會對哪些公司更為放寬。」

據知情人士周三透露，中國監管層正在考慮放鬆針對房地產開發商動用商品房預售資金監管賬戶的部分限制。此舉可能是緩解房地產行業流動性緊張問題的重要舉措，因為這類資金通常占開發商資金進項的近一半。路透社稍早報導了這一消息。

去年年末中國國內媒體報導稱，北京、天津、石家莊、蘇州等國內多個城市收緊期房預售款監管。

通過其他方式獲得流動性變得越來越困難。最近的經濟數據顯示，住宅銷售和價格正在下降。中國多家商業銀行對地方城投的地產項目貸款審批更為嚴格。

市場導向的融資渠道幾乎癱瘓，境外發債成本太高，而股市容量有限。融創中國上周配股融資，其股價在香港創紀錄下跌了23%。

Lucror Analytics亞洲主管Charles Macgregor表示，「挑戰會一直存在，除非有明確證據表明大多數發行人可以通過離岸美元債等多個渠道獲得資金」。

儘管中國本周下調政策利率並承諾使用更多貨幣工具來支持經濟，但官方對住宅市場的口徑沒有變化。在周二舉行的新聞發布會上，中國央行官員表示，關於房貸政策，還是會按照房子是用來住的、不是用來炒的定位，根據長效機制的安排，保持「基本穩定」。周四公佈的貸款市場報價利率(LPR)如市場預期跟隨下行，其中與房貸掛鉤的五年期LPR利率小幅下調，市場人士認為央行對地產態度審慎，寬信用期待更多政策配合。

彭博整理的價格顯示，碧桂園2024年到期、票面利率6.5%債券每1美元面值買價下跌1美分至91美分，前一個交易日上漲近14美分。融創中國2023年到期、票面利率6.5%的債券每1美元面值買價觸及69.6美分的高點後，跌至約61美分。

平倉

股市方面，賣空者青睞的雅居樂周三漲13%，為2015年以來最大漲幅，周四再度上漲約5.3%。

因涉及討論內部交易策略而不願具名的一位新加坡基金經理表示，中資地產股的突然上漲，有支事件驅動型基金猝不及防。該基金周三下午開始平掉部分空頭頭寸。另一家跨國大行的交易員表示，周四有兩名客戶買入中國房地產股票，以平掉空頭頭寸。

「我們從2020年以來就做空中資地產股，」Gotham City Research LLC的創始人Daniel Yu表示。「我們也預計會有政策變動，但只是要不斷地調整頭寸。長期看法不會改變。我們堅持自己的持倉，並通過買入其他中國股票來對沖。」

工人工資

雖然獲得融資是關鍵，但它不是房地產開發商面臨的唯一挑戰，他們還有著大量即將到期的債券需要應對。離岸債券持有人不太可能成為優先關注群體，眼下中國當局的關心重點是確保開發商交付樓盤，及春節前不對農民工欠薪。

其他人則更為樂觀。

CreditSights分析師Zerlina Zeng表示，放鬆地產開發商動用托管賬戶商品房預售資金的限制可能會是迄今為止針對房地產行業的最大、且可能是最重要的寬鬆措施。

「這正是我們所希望的，」瑞士隆奧亞太區首席投資官Jean-Louis Nakamura說。「恢復一些平靜、區別對待和可持續穩定——或至少是讓優質開發商的利差有所改善——已經是一項重大進展。」

加倉

安聯環球投資、安盛投資管理、橡樹資本管理等機構近幾個月表示，他們正在尋找加倉不良地產債的機會。曾在高盛擔任特殊解決方案部門負責人的Jason Brown上月為其管理的Arkkan Capita首期募得資金2.45億美元，用於投資中國不良地產貸款和債券。

一位中國頂尖基金經理1月早些時候表示，他在謹慎加倉（中資地產美元債），押注當局接下來大概率會有實質性措施來給房地產托底。

不過，金融市場的動盪正在給習近平政府施加新的壓力。中國證監會近期承諾「堅決」防止市場大上大下、急上急下。上個月召開的中央經濟工作會議將2022年經濟工作定調為「穩字當頭」。

原文標題

Chinese Property Bond Rally Fades as Investors Seek Clarity (1)

(更新全文報價，新增第五段有關商品房預售款報導的更多細節)

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