雅虎香港財經 中國有贊能擠身為內地SaaS龍頭的可能性有多高？
中國有贊（SEHK：8083）近日公布了今年上半年業績，營收同比升 62.7%至 8.25億元（人民幣・下同）；當中 SaaS及延伸服務同比升 89.7%至 5.97億元，佔比逾 72.4%；交易費同比升 41.5%至 2.03億元，佔比 24.6%；毛利率同比大增 16.7個百分點至 59.4%；虧損縮窄至 1.2億元，較去年同期減少約 7700萬元。
有贊期內 SaaS業務的增長速度勝過港股中主要競爭對手微盟（SEHK：2013）的 59.9%（剔除微盟期內 SaaS破壞事件）。而且國內 SaaS市佔率排名第一的用友網絡（SHA：600588），市值雖然是有贊的 5倍有餘，但實則其 SaaS業務去年收入亦不過約 20億元，有贊與其差距不大。當然，用友在基數較高之下增長速度與有贊也不遑多讓，一季度 SaaS業務也有逾七成同比增長。不過，有贊勝在不僅是收入增長保持凌厲勢頭，而且虧損持續收窄，其餘各項數據都有優化跡象，反映集團正良性健康地快速成長。
用戶端優化持續
有贊上半年存量付費客戶近 10萬，同比升 47.3%；新增付費用戶3.2萬，同比升 57.6%。值得注意的是，有贊的存量客戶是按年算的，反觀微盟的銷售政策是買3年送2年，也就是說絕大多數客戶 5年內不可能流失，都計作存量用戶。因此，有贊的客戶增長數字代表性更高。
而有贊二季度付費用戶流失率 10.7%，同比跌 2個百分點。雖然此數字仍然不低，但這亦反映有贊產品的低門檻與易用性等特徵，生命周期較短的中小商戶用家拖低了有贊整體用户留存率水平。而流失率的改善一方面可歸因於集團產品及服務質量的提升，另一方面相信是客戶結構在期內也有優化，快手等平台的直播電商商家整體體量與經營效率高於存量商家。
GMV 受快手帶動 有贊升值潛力充足
期內，有贊實現 GMV 462億元，同比大增 110%，主要晬受益於直播電商紅利。有贊是快手電商體系內重要的SaaS供應商，市場估計快手 2019年實現 GMV逾 600億元，今年有望高速突破至 2500億元，讓有贊亦能從中獲益。
而 Shopify 去年 GMV 也約 460億美元，其今年一季度是 140億美元，預計全年約 600億美元（折合約 4150億元），有贊全年 GMV 有望達 1000億元，已是 Shopify的四分之一水平。Shopify 市值逾千億美金，有贊則只有約 280億元，那怕中美市場有本質差異，但有贊的升值空間還是相當充裕。
與騰訊合作的穩定性
有贊的其中一個市場優勢，是依附於騰訊（SEHK：700）的生態鏈。但同時亦令部分投資者擔憂，一旦騰訊中斷與有贊的合作，有贊就難以獨存。
首先，有贊與騰訊的關係其實比較像生物學中的「共生關係」，騰訊旗下微信的商業化發展有必要與微盟及有贊等第三方合作。雖然有聲音指有贊的業務性質技術壁壘淡薄，騰訊多請一群工程師就能建構同等服務，但有贊對商家用戶而言轉換成本甚高，有贊平台上有由供應鏈至宣傳推廣的服務，另外一些推廣數據的追蹤對商家（由其是中型及大型商戶）更是重要，騰訊要扼殺有贊的動機及誘因相當小。
而且，目前有贊核心布局雖然是私域流量的運營，但私域流量並不代表只有騰訊，還有快手、抖音、微博等都是有贊的合作伙伴，有贊的業務穩定性仍較為理想。
未來增長前景
有贊短期內增長亮點有：
1. 完善跨平台開店能力，幫助更多商家多渠道經營並同時獲取更大流量；
2. 深化直播電商布局，同時持續發展分佣推廣工具有贊客；
3. 有贊是少數擁有支付牌照的 SaaS電商，雖然目前支付渠道主要被微信及支付寶包攬，但仍期待集團在支付領域上找到出路；
4. 有贊於 8月正式啟動國際版產品計劃，開展出海業務的部署，尤其對從事海外電商的中國商家相信有一定吸引力。
投資結語
有贊是少數在 SaaS市場中良性健康地增長的企業。與騰訊等多間頭部企業合作、直播電商業務穩健發展是集團的優勢。而直播電商中，快手及抖音未有上市；阿里巴巴由於體量大播，直播電商的重要性不明顯；拼多多、京東、陌陌等直播電商又未見成熟，有贊具備優勢。未來發展的能見度高，有望爭取業界龍頭位置。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip 沒持有以上提及的股票。
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