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中國燃氣:中俄燃氣管道開通贏家

Jack Yip

中國燃氣(SEHK:384,下簡稱「中燃」)公布了今年截至 9月30日的半年業績,股東應佔溢利 49.2億港元,同比升 22.2%。驟眼看業績相當不俗,但市場卻不賣帳,業績公布接連兩個交易日集團股價跌近一成,究竟是甚麼緣故?

中燃業績的黑暗面

首先,中燃的業績亦不是一面倒的利好,集團期內錄得收入279.26億元,同比跌 3.3%。當然,收入下跌但利潤上升亦反映了集團成本控制的成效,加大了盈利空間。但問題是,集團收入下跌是偶然,還是下跌趨勢的先兆?

中燃面向下遊終端客戶有兩項重要業務,一為燃氣銷售,一為燃氣接駁,前者是利潤率較高的一次性收入,後者則是利潤率較低的可持續性收入。截至今年9月末,集團的城市燃氣項目居民用戶接駁率升至63.3%,同比升了 3.5個百分點。不過,接駁率的持續提高亦意味著市場空間逐漸收窄,收入亦會因而下調,集團亦因而難以支撐高水平盈利。事實上,中燃期內的新接駁商業用戶數已同比下滑了8.4%,其他亦有呈現升幅收窄的現象。

其次,中燃的天然氣銷量亦不容樂觀。集團維持對2020財年及2021財年城市及鄉鎮燃氣項目銷氣量增幅在25%以上的預測,但截至 9月30日的上半年的同比增幅卻只有15.35%,意味著集團在下半年需要達到 115億立方米以上的天然氣銷量,相當於上個財年全年的78.4%。能否達成年度目標成疑。

而利潤率一直為人詬病的液化石油氣銷售,業務收入雖然同比下降了33.7%,收入佔比亦同比下跌了10.7個百分點,惟現時比重依然達 23.3%,依然穩據集團第二大業務的地位,市場對該業務蠶食整體利潤率的擔憂還未完全消除。加上受需求週期影響,燃氣企業的成本波動性高,但上游企業提升價格時中燃又難以將增加的成本轉嫁給終端用戶,若果政府補貼退坡,對企業的利潤亦有巨大影響。

俄氣入關應許是對症下藥的良方

12月2日,俄羅斯開始通過「西伯利亞力量」天然氣管道對華供氣。中俄東線天然氣管道工程全長5111公裡,新建管道3371公裡,利用在役管道1740公裡,途經黑龍江、吉林、內蒙古、遼寧、河北、天津、山東、江蘇、上海9個省區市。2020年輸氣量約50億立方米,隨著今後中段和南段的陸續建成投產,逐步提升至每年380億立方米輸氣量。

中燃在東北地區及京津冀地區有大量管道燃氣項目,能從俄氣入關直接受惠,供氣得到保障的同時又能提升集團整體利潤水平。同時,中燃在東三省的主要城市都早有部署,集團在黑龍江和遼寧的市場份額分別達七成及五成以上水平。集團管理層亦預計其在東三省的天然氣年複合增長率將於 2025年達到24.5%。

不過,還有俄氣排產不如預期及中國天然氣需求增速放緩等短期潛在風險,但不影響集團的龐大市場前景,投資者可以密切關注。

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