中國結構性存款連創新高突破12萬億元 總理直指要防資金空轉
【彭博】-- 上周召開的兩會開幕式上,中國國務院總理在政府工作報告中直接指出要加強監管,防止資金「空轉」套利;本輪由流動性寬鬆引發的套利衝動有多強,至少從商業銀行結構性存款的成長可窺豹一斑。
中國央行最新數據顯示,截止4月末結構性存款規模首度超越12萬億元人民幣,再度刷新3月創下的新高,並已連四個月環比成長,為2018年初以來最長。今年以來市場規模近八成增幅來自於企業的結構性存款。
分析師們指出,流動性充裕推動債券、票據等企業債務融資工具的利率明顯下降,與結構性存款及理財產品等價差持續擴大,形成資金套利機會,未來僅靠市場機制實現套利收斂恐將是一個漫長的過程,亟待監管出台更多措施。
「票據、債券與結構性存款間價差持續增大,在很大程度上推升結構性存款規模成長,」中信證券分析師明明在報告中稱。
中信證券整理的數據顯示,結構性存款今年年初殖利率基本維持在4%上下,從2月份開始出現較明顯上升,4月份已來到5%左右。與此同時,彭博數據顯示,以1年期非金融企業信用債票息為例,4月月度均值約3.28%,創逾九年來新低。
光大證券分析師王一峰坦言,本輪寬鬆以來資金出現套利或空轉的幅度可能高於以往歷次流動性寬鬆時期,如要套利行為快速實現收斂,需監管層進一步加大對創新存款打擊力度以減弱市場競爭,適度放寬同業負債占比考核,以及加強存款上浮比例管控等。
「前期只打擊了靠檔計息的活期存款和CD(存單),但對於其他創新活期存款管理仍然存在真空,」他稱。
所謂結構性存款,是指將一部分資金投資於存款,另一部分運用金融衍生工具投資於利率、匯率、股票、商品、信用、指數及其他標的物掛鉤的金融產品。在國外,結構性存款又被稱之為「收益增強型產品」(Yield Enhancement Products)。
3月中國央行曾進一步收緊結構性存款管理,明確將結構性存款保底殖利率納入自律管理範圍等,但並未明確銀行結構性存款的保底殖利率上限。
更多套利路徑
中泰證券發布的報告總結資金空轉的方式包括:企業獲取低成本資金後、如發行3A中短期票據(6M),資金成本不到2%,再將這部分資金以結構性存款方式存入銀行,利率普遍在3.5%-4.5%,從而獲取1.5%-2.5%的利差;另一種則是先購買結構性存款、再將其質押開票、貼現獲取資金、再購買結構性存款往復循環的方式套利,造成部分資金回流至金融體系。
報告認為,資金空轉規模的保守預計在1.06萬億,未考慮流入表外理財部分。不過即使扣減這部分空轉資金,社融仍是維持向上高成長。
除了發債套利,利用票據套利也是可能途徑之一;據光大證券提供的數據,目前珠三角票據直貼利率為2.5%左右,與結構性存款利差頗具吸引力。
而近期票據融資量的迅猛增加亦可能一定程度上映射出套利的存在,央行數據顯示,今年3-4月份,表內票據融資加表外未貼現票據合計規模達9380億元,是去年同期的2.4倍。綜合票據融資、大額存單以及結構性存款的量價運行看來,光大證券報告認為,「大額存單—票據—結構性存款」的套利模式可能重新恢復。
王一峰指出,票據真實貿易背景審查日益嚴格的背景下,其中固然有滿足企業短期流動性需求因素的存在、以及供應鏈體系恢復也會推升票據融資需求,但不能排除部分機構在疫情期間放鬆審查而存在套利現象。
套利資金流向方面,除了上文提及的結構性存款,理財產品也是目標之一。華泰證券的數據顯示,截止4月末,存量的1年以上理財產品平均預期殖利率達到4.66%。王一峰稱,貨幣市場利率維持低位格局,短久期高等級信用債利率與表內結構性存款、大額存單以及理財產品的利差依然較大,套利空間難以消除。
或招致監管加強
中泰證券報告認為,監管會從企業融資端和投資端的減少套利機會。從企業融資端方面,建議加大銀行貸款用途監管,加強對低成本資金流向管理;加大對國有企業和基建企業的負債率考核,防止國有和大企業過度負債,搶奪信貸等金融資源。
而從投資端方面,應對銀行剛兌的金融產品(結構性存款、預期收益型理財等)的利率加強考核,避免出現過高殖利率的產品;同時,應加強銀行票據的貿易真實性背景的審核,避免銀行票據成為套利工具。
不過疫情之後,中泰證券對金融監管的判斷保持中性。一方面要防止系統性風險(套利)上升,但另一方面,要避免金融監管對經濟造成新的壓力。「所以,相關監管政策的執行力度,我們預計是比較平穩的,對經濟負面壓力很小。」報告稱。
中國監管層已開始對套利行為予以關注,銀保監會5月刊登公開處罰信息顯示,對中國光大銀行和中信銀行相關分行處以罰款,因貸款轉為結構性存款等原因。
(新增更多報告內容。)
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