雅虎香港財經 中國開發商的短視遊戲倒退
【彭博】-- 騙到我一次，可恥的是你。騙到我兩次，可恥的是我。
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中國負債累累的房地產開發商漸漸感到絕望。繼中國兩大高收益美元債發行人恆大和佳兆業發生史詩級違約之後，投資者情緒脆弱，這很好理解。償付壓力沈重的開發商們正在全力爭取貸款延期。游走在這個危險的市場裡，就算是對最聰明的金融家來說也是一個挑戰。
富力地產最近引發嘩然，該公司本有7.25億美元的債券於1月13日到期。在距離聖誕節還有10天的時候，該開發商提議延期六個月。為了爭取債券持有人同意，它表示會預留約3億美元資金用於回購結算。幾乎所有投資者都點頭了；逾三分之二甚至願意接受17%的減值以收回資金。
在投資者表決後，富力地產改主意了。結果是，實際可用現金現在「遠低於」3億美元，回購金額僅約1.16億美元。大約6.09億美元——超過初始金額的80%——現在將於7月到期。該公司的一些投資者現下肯定感覺非常愚蠢。
雖然富力獲得了六個月的喘息時間，但事實可能證明這是非常短視的舉動。這些天，為自己的風險敞口緊張不安的內地銀行家，密切關注著開發商的負面消息和債券價格。有「污點」的房企為債務再融資，甚至是進行資產處置，將會很難。
一個例子：大型開發商世茂集團，一直到11月中旬才失去標普的投資級評級。自6月以來，有關這家開發商信託貸款——短期、高成本借款——兌付延期的傳聞就一直不斷，這打擊了銀行家的信心，以及其債券價格和樓盤銷售。或許預言是自我實現的：1月初，一只由世茂兩家附屬公司擔保的信託逾期。
富力或許很狡猾，但絕不特別。在不到四個月的時間裡，我們見識到了各種招數。
10月初，小型開發商花樣年打開了潘多拉魔盒——沒有償還2.06億美元的債券，儘管它是有錢的，或者說一直給外界這種印象。當月晚些時候，佳兆業向投資者宣稱它沒有理財業務——財務報告中當然沒有。幾天後，它未能按時兌付理財產品。同時，有用離岸殼公司發行表外私募債券習慣的雅居樂集團債券價格大幅下挫，據Debtwire報導，原因是交易員擔心未來數月其可能有私募債券到期。
這有助於解釋為什麼就連北京的有利宏觀政策變化，也不能扭轉離岸高收益債券市場的悲觀情緒；該市場中的發行人以開發商為主。去年10月，是花樣年——而非恆大——引發了該市場10年來的最大下跌。人氣在11月進一步惡化，因為投資者質疑該行業對影子融資的依賴程度，並懷疑開發商永遠不會坦白相告。儘管北京方面放鬆了對該行業融資的遏制， 但新的一年市場依然沒有止血。
中國人喜歡說，聰明反被聰明誤。現在，這一古老的智慧正在地產商的世界裡被應驗。聲譽很重要。不要毀了它。
原文標題
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