中國A股「股王」貴州茅台重挫 高估值下三季度業績不及預期

【彭博】-- 中國在岸市場市值最大的股票貴州茅台股價重挫，並拖累上證綜指及白酒板塊齊跌。此前茅台公佈三季報，淨利潤和營收成長繼續放緩，均在個位數。分析認為茅台業績不及預期拖累股價，不過花旗表示出貨放慢或是公司有意推遲，仍看好其長期成長前景。

股價表現

貴州茅台今日盤初一度下跌6.7%，創7月16日以來最大跌幅；當地時間13:58，該股跌幅收窄至4.3%，對上證綜指拖累最大截至目前成交超過三個月日均值60%該股9月1日衝上1,800元人民幣、創下2001年上市以來的歷史新高之後即步入高位震盪，目前較歷史高點回調約8%白酒股今日大多下跌：伊力特(600197 CH)下跌8.4%，老白干酒(600559 CH)下跌6.9%，五糧液(000858 CH)下跌2.6%，瀘州老窖(000568 CH)下跌1.4%，山西汾酒(600809 CH)下跌2.9%

三季報看點

貴州茅台第三季度淨利潤成長6.7%至112億元人民幣，收入成長7.2%至239億元。彭博數據顯示，該季度收入增速為兩年來最低淨利潤和收入增速均較上半年雙位數的成長放緩根據茅台三季報，貴州省國有資本運營公司三季度減持茅台股票，套現逾280億元貴州省國有資本運營有限責任公司截至三季度末持有貴州茅台約3,348.7萬股，占比2.67%；截止6月30日占比4%

分析師觀點

Jefferies分析師Mark Yuan等人在報告中表示，公司三季度業績低於市場10%左右的成長預期減速主要由於中等價位產品的渠道重組、產品出貨放緩、直銷渠道成長低於預期預計公司四季度的銷售成長將加快至11%、淨利潤成長將加快至13%維持買進評級，因公司長期前景可見度高花旗分析師Xiaopo Wei等人在報告中表示，貴州茅台三季度收入低於該行預期，或因公司有意推遲9月份的出貨，這可能會使三季度的銷售轉入四季度預計四季度銷售成長將加速至逾10%，輕鬆完成管理層給出全年10%的收入成長目標三季度經營現金流強勁是亮點公司更多轉向直銷將有利於推動銷售成長和毛利提升，仍看好其長期成長前景和超高的盈利質量，維持買進評級中金公司分析師余馳等人在報告中表示，貴州茅台三季度業績基本符合該行預期，而從預收款來看，茅台三季度真實成長情況要好於報表今年疫情影響下，茅台仍延續了量價齊升表現，真實情況超出市場預期需求端無憂，均價提升仍是公司成長的核心驅動力維持目標價2,109元人民幣，維持跑贏行業評級中原證券分析師張剛表示，貴州茅台累計漲幅較大，國資減持抽出資金來解決貴州省的其他問題，並不是因為大股東不看好這個公司，而是有其他用途一村投資投資總監潘江表示，茅台的下跌一是由於近期處在歷史高點的藍籌股、基金重倉股出現回調。二是茅台三季報主營業務收入和淨利潤只有單位數成長，低於市場一致預期至於未來走勢，茅台業績相對還是有把握的。未來股價料在1,600-1,700之間的平台拉鋸。投資者可能也要去觀察四季報，根據銷量和產品價格的走勢來決定至於貴州國資委減持，可能還是貴州財政支出方面的需求，對於股票走勢的影響可以忽略不計，因為這不代表一個重要的市場玩家對於股價走勢的判斷

業績預測及估值

彭博匯總數據顯示，分析師預計貴州茅台2020年每股純益同比增15%、2021年成長21%、2022年成長18%；公司2019年每股純益成長17%茅台混合遠期12個月本益比最新約38倍，遠超約在20倍的10年均值；其歷史12個月本益比超越約70%的全球同行茅台2019年的每股純益為32.8元，是2009年3.43元的近10倍

盈利驅動力

定價能力強：作為中國國宴酒，嚴格保密的配方使得公司有能力不斷上調產品售價。公司上一次上調出廠價是在2018年，主打品牌飛天賣給經銷商的價格是每瓶969元人民幣，並設置了最高1,499元人民幣的建議零售價產量擴張：中國中產階級需求的成長推動公司年產量由2009年的2.9萬噸升至去年的7.5萬噸。新冠疫情在中國得到控制，推動中國經濟快速復甦，提振了白酒股的買盤供給稀缺：茅台蒸餾過程需要長達5年時間，導致了供給的稀缺性

潛在風險

監管風險：公司要進一步提價可能面臨政府方面的壓力。7月15日，官媒發文《變味的茅台，誰在買單？》稱，酒是用來喝的，不是用來炒的，更不是用來腐(敗)的。茅台股價次日應聲重挫，市值一度蒸發250億美元消費習慣的改變：長期來看，年輕人的口味變化可能是白酒板塊的一大挑戰。茅台在吸引中國年輕消費者方面正面臨挑戰，如果年輕一代消費習慣改變，不喝白酒改喝其他飲料，將對行業影響較大

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