中芯國際(00981)-國浩資本-2014-04-10

2014年首季盈利疲弱已反映在股價中，上調中芯國際(:981)評級至買入

中國最大的半導體公司中芯國際(981, $0.59)的股價自本行2014年2月18日的更新後已下跌26%。導致這一下跌的主要原因是管理層對收入及毛利率的指引使市場失望。管理層預計2014年首季，收入將按季下跌5%-9%至4.4-4.6億美元，毛利率為16%-19%。此預測預示公司在該季中僅達到盈收平衡。

回顧2013年，中芯國際收入達歷史新高的20.69億美元，按年升21.6%。收入的增長主要來自於40/45納米及0.15/0.18微米晶圓的銷售。來自中國客戶的收入增長45%，佔總收入的40%，這一比例在2012年為34%。由於產能利用率的提升，毛利率由2012年的20.5%升至21.2%。經營活動所得的淨現金增70%至7.38億美元。淨利潤達歷史新高的1.732億美元，按年升661%。截至2013年12月31日，股東權益為24.84億美元，相當於每股0.60港元。2013年底，淨負債權益比率升至23%，但我們認為仍為健康水平。

2014年1月，公司宣佈進入28納米工藝時代。28納米工藝可為全球積體電路(IC)設計商提供包含28納米多晶矽(PolySiON)和28納米高介電常數金屬閘極(HKMG)在內的多項目晶圓(MPW)服務。28納米工藝制程主要應用於智慧手機、平板電腦、機上盒和互聯網等移動計算及消費電子產品領域，可為客戶提供高性能應用處理器、移動基帶及無線互聯晶片。據IHS預測，2012年至2017年間，純晶圓代工廠在28納米的營收潛力將繼續以19.4%的複合年均增長率上升。我們相信這一技術提升可使公司在未來幾年獲得健康的收入增長。

基於市場預期，中芯國際2014年及2015年的淨利將分別為1.49億美元及1.96億美元。現時股價相當於15.2倍及12.7倍2014年及2015年預測市盈率，我們相信此估值對長期投資者來說相當吸引。本行將中芯國際的評級由沽售上調至買入，6個月目標價為0.72元，相當於1.20倍2013年市淨率。分析員共識目標價為0.75元。