中資美元債拋售潮中機會顯現 已有投資者為兩位數殖利率心動

【彭博】-- 近期受到重挫的離岸中資美元債市場正吸引部分投資者的興趣，考慮到同類發行人在境內外市場呈現巨大的價格差異，他們表示，其中或許蘊藏著不錯的「抄底」機會。

隨著全球疫情蔓延加劇以及金融市場大幅震盪，國際投資者本月較早前同時拋售各類資產獲取美元流動性，以國內房企為重要組成部分的亞洲高收益債市場大幅下挫。多個債券步入15%以上的超高殖利率區間，更有恆大、碧桂園等旗下的離岸債券跌至紀錄最低。

富達國際(Fidelity International)信貸分析師崔軼辰上周表示，這波中資美元債的下跌很多是由於流動性的因素，像地產債是因為流動性好，因而跌得比較多，而不是因為行業基本面發生了很大的變化，所以如果做好風險分散，不失為抄底的好時機。

疫情影響國內經濟活動，令房產銷售驟減，但地方層面為了應對沖擊、時不時出現放鬆信號。此外，包括房企在內的不少企業轉戰在岸市場，並獲得超低融資成本，分析人士認為，這也有助於緩解企業壓力。

「目前的價格已經呈現很高的價值，而我們也在市場上看到了一些抄底的投資者以及更多的雙向資金流。」高騰國際固定收益董事總經理Wonnie Chu表示，美元資金荒以及追加保證金的壓力一度使得價格急劇下跌，但考慮到大部分公司的基本面沒有發生變化，多數中國企業也已經復工復產，現在是開始買入的好時機。

彭博數據顯示，多個發行人的在岸、離岸債券價格已出現很大差距。中國恆大2024年到期、票息10.5%的美元債目前每1美元買價報64美分左右，買價到期殖利率約25%；而恆大地產集團境內同樣為2024年到期的公司債「19恆大02」的殖利率還在7%左右。

廣發證券分析師劉鬱將中資美元債近期的投資機會描述為「流動性衝擊下的黃金坑」。她指出，流動性較好的資產由於被動拋售，價格波動更大，房企美元債中跌幅靠前的一般是短債，而隨著流動性緊張得以緩解，中高資質主體短期限美元債將尤其受益。

令人心動

事實上，除了機構，個人投資者也躍躍欲試。一位業余從事股票和境內外信用債投資的景先生在接受採訪時稱，目前的價格很令人心動，最近正通過在香港券商的賬戶買入若干中資房地產美元債，為了應對購匯難題，還賣出了一些美股頭寸轉為投資美元債。

而在上周四多家房企美元債跌至紀錄低點的當晚，大成基金全球美元債QDII基金的一場線上營銷活動一度吸引了將近400人次同時線上，這只基金去年12月獲證監會註冊、上周五截止申購。據募集說明書，該基金投資於美元債的資產占非現金基金資產的比例不低於80%。

QDII是為數不多的國內普通投資者投資海外市場的渠道，多只此類基金不久前已經額度告急，美元債QDII亦是稀缺品種。據銀河證券研究中心的數據，2019年全市場僅發行4只QDII美元債基產品，僅占當年全市場新發基金的0.38%。

低價亦促使包括融創、金輪天地在內的發行人回購了美元債。外匯交易員稱，近期離岸市場上一度有與中資美元債回購相關的發行人大額購匯需求，一些銀行大量融入美元還推動了境內人民幣掉遠期曲線下移。

拐點待確認

不過，華泰證券固收分析師張繼強等在3月23日的報告中稱，中資美元債市場仍然缺少增量資金，諸多基金和賬戶在主動平倉、降低槓桿後，短期難以恢復，而境內參與人QDII管控，難以提供大量買盤。報告指出，雖然中資美元債已出現超跌，但拐點仍待確認。

而從基本面看，除了境內樓市銷售停滯加劇回款壓力等衝擊，離岸債下跌本身也可能對中資房企發行人，特別是高度依賴海外融資的發行人，帶來不利影響；工銀國際駐香港的研究副主管Angus To認為，匯率損失、融資窗口關閉都對其不利。

Angus To表示，考慮到中國疫情受到控制、經濟活動逐漸復甦，一些投資級和AT1中資美元債的高殖利率和寬利差具有吸引力，不過考慮到波動率仍高，最好等到暴風雨過去後再進入市場。

聯儲會周一宣布了第二輪大規模寬鬆舉措，包括不限量購買債券以保持借貸成本在低水平。亞洲高收益美元債市場此後出現反彈，信用違約互換(CDS)下跌，中國開發商新湖中寶也成功定價一只3年期美元票據。

海富通基金固定收益部基金經理陸叢凡表示，從長線看，目前很多美元債標的都已處在值得佈局的區間，而由於中國國內經濟活動逐步復甦，中資美元債的確定性相對更高。

華泰的張繼強等也在報告中表示，隨著流動性及信用環境的修復，債券的定價邏輯將回歸其自身的信用基本面本身，在能忍受短期波動的情況下，可以適當參與深度折讓的債券以獲取票息收益。

(新增發行人回購美元債及購匯相關信息。)

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