中資美元債遭拋售拖累新興市場回報 債券交易員態度不儘相同

【彭博】-- 陷入困境的中國地產開發商引領中資公司債遭遇拋售，對今年全球新興市場回報率構成壓力，推動風險溢價飆升。

今年迄今，垃圾級中資公司美元債的投資者已經損失了10％，表現在開發中國家間墊底。這種痛苦已經蔓延到中國規模約8,600億美元的美元債市場之外，令全球投資者也受到衝擊——中國在彭博巴克萊新興市場美元綜合指數中的權重接近三分之一。

一些亞洲最大的高收益債發行人顯現危機跡象，令投資者信心急劇下降。對房地產巨頭中國恆大財務健康狀況的擔憂使得中國離岸信用債市場7月經受衝擊波，恆大旗下一些債券自5月底以來已經腰斬。而對不良資產管理公司中國華融命運的種種猜測也加劇了投資者的焦慮情緒。

中國監管部門對科技、教育等諸多行業的整頓也對中資美元債下跌起到了推波助瀾的作用。彭博巴克萊新興市場美元綜合指數今年表現最差的10只債券中，有6只是中國發行人的債券。

以美元計價的中資公司債周二風險溢價達到528個基點，高於奈及利亞、烏克蘭和巴林，更是俄羅斯公司債的三倍多。7月30日新興市場美元債的平均利差躍升至3.6個百分點，觸及八個月高位。今年迄今的總體回報率為0.5％，遠不及2020年的8.1％。

儘管存在風險，但中國市場的體量意味著基金經理往往別無選擇，只能忽視這一波波的動盪繼續維持風險敞口。以下是一些新興市場參與者對此的看法：

Rodica Glavan，Insight Investment Management新興市場公司固定收益業務主管

維持對中資信用債的略微增持立場看好中國地產業中未來6-12個月外部融資需求有限，並且在滿足「三條紅線」監管要求方面已取得進展的公司要做出增加中國信用債風險敞口的決定，必須先有證據表明經濟成長未受到監管收緊的過度影響，而受影響最大的一些中資地產商的再融資計畫要能夠明朗化並且在滿足三條紅線方面有所進展仍然認為拉美市場有更好的投資機會。看好巴西、墨西哥、智利和哥倫比亞的公司債

Sheldon Chan，T. Rowe Price亞洲信用債策略投資組合經理

一季度以來一直在降低對中國高殖利率債的風險敞口。「在最近的拋售中，我們的持倉相對具有韌性，讓我們有能力逢低買進並在風險蔓延時為市場提供流動性」中國願意對貸方和借方都加強問責，這「最終會有利於金融體系的穩定」不認為「基本面良好」的中國發行人會面臨持續的信貸壓力，從中期來看它們的資產負債表將變得更加健康

Omotunde Lawal，霸菱新興市場公司債業務負責人

市場對中資地產債重新定價的幅度有點過了，從基本面來看並不合理；同時夏季流動性偏低放大了價格波動。「我認為這是一個買入機會」中國恆大發生無序違約的可能性不是很大，因為中國知道這可能會產生連鎖社會反應，政府對社會和經濟的穩定十分重視

Nachu Chockalingam，Federated Hermes International高級信貸投資組合經理

今年中國高收益債的跌幅「巨大」，但與10到15年前相比，資產類別的多元化足以讓投資者對不同的國家加以區分，降低跌勢在新興市場信用債之間蔓延的風險就傳染風險而言，目前在中國發生的事並沒有產生廣泛影響減持中國和亞洲高收益債

James Barrineau，Schroder Investment新興市場債券業務主管

「到目前為止，我們還沒有對基金倉位做出調整」市場將考慮中國的政策行動究竟是代表著重大的結構性轉變，還是為了對某些經濟領域加以遏制「當我們在這點上得到一些慰藉時，可能就會有一些抄底活動涌現」

Michel Vernier，Barclays Private Bank固定收益策略主管

遭到拋售後，中國高收益債的利差距離疫情危機時的峰值已不遠，該行業的投資價值似乎再次浮現投資者希望對該行業出現問題的一些大企業的資金和流動性狀況有更多了解中國控制債務，尤其是控制房地產企業債務的舉債將給槓桿最高的發行人帶來壓力

Sergey Dergachev，Union Investment新興市場債券高級投資組合經理

減持中資公司債「如果中國高收益債市場的問題變得更為廣泛，導致更多違約出現並影響中資銀行的盈利能力，那麼有關中國金融業的穩定性就將被劃上更多問號，這將影響市場情緒，也將影響更廣泛的新興市場債券的利差」

原文標題Debt Traders Position After China Selloff Drags on EM Returns

(新增更多交易員觀點)

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