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中電核心業務受挫 長綫收息仍可買?

Oscar Yu

中電控股(SEHK:2)的派息歷史對股息投資者而言,相信都可以算是亮麗的成績表。不過,中電在早前公佈的中期業績中,營運盈利錄得30%跌幅,總盈利更為負數。

2019上半年業績回顧

2019年的盈利大倒退,基本上可以歸因於中電的兩大核心業務同時倒退。香港電力業務在2018年同期的營運盈利貢獻超過50%,澳洲業務的貢獻則有近30%。在2019年上半年,前者營運盈利大跌20%,後者更跌超過60%。核心業務受挫之餘,中電的澳洲業務亦錄得鉅額的商譽減值,將中電全數營運盈利抵消。2019上半年對中電而言可以說是非常之不幸的一年。

香港准許利潤率跌打擊收入

香港業務倒退可以歸因於新一份《管制計劃協議》的實施。根據新的協議,中電的准許利潤率由大概9.99%下調兩成至8%,中電今次的香港業務業績其實很符合准許利潤率的跌幅。准許利潤率下調的短期效果確實不太理想,因為香港電力市場成熟,基本上中電沒有辦法透過需求增長來填補盈利流失,只可以捱 。新協議的年期長達15年,隨著固定資產投資增加,中電香港業務的營運盈利將會在15年內穩定回升。

那麼15年後又怎麼辦呢?政府再度降低准許利潤率的機會有幾大呢?筆者相信資產投資的成效會是一個關鍵考慮。若然今個15年內,中電有能力藉著更大規模的資本投資來抵消利潤率限制,政府很大可能會重施故技,再度降低利潤率。若可在不損害中電長線營運持續性的前題下,營造關注民生福利的形象,政府實在沒有什麼誘因去選擇不做這件事。

澳洲規管改革損利益

至於澳洲業務倒退,以及商譽減值,同樣可以歸因於政府的監管。澳洲電力零售是寡頭壟斷的行業,中電的EnergyAustralia是其中一個重要參與者。澳洲政府提出的新管制方案會令一眾零售商的盈利能力受損,更會觸發新一輪行業競爭,因為不同零售商在過去的定價會因為新規管推出的「標準市場價格」而變得不再吸引。

至於規管會否再收窄?筆者就覺得機會頗大。因為今次改革最受惠的是未有登記電力供應計劃的客戶群。政府的下一步,想必是要令原本已登記長期合約的用電戶同樣可有效受惠於管制措施,換言之,就是要進一步下調市場價格限額。

結語:收息仍可取

目前中電面對的最大威脅,就是澳洲業務的前景仍然不穩。中期內,中電的業務表現或會再度令投資者失望。不過,以營運盈利計算,中電派股息的安全邊際仍然充足,商譽減值亦不會影響中電的現金流。對於長線收息的投資者而言,中電控股仍然值得持有。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu沒持有以上提及的股票 。

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