交銀國際削合景泰富(01813)目標價5.3%至9.9元 評級降至「中性」

<匯港通訊> 交銀國際發表報告，將合景泰富 (01813)目標價由10.45港元削5.3%至9.9港元，評級由「買入」降至「中性」。

報告指，合景泰富上半年業績未達預期，認為上半年的業績主要是利潤率令人失望及更高的負債比率，按綜合基礎上(就 JCE 項目而言)計算，收入增長緩慢，綜合收入按年下降61.1%至28億元人民幣，由於稅收節約和知識產權(IP)，該公司的核心盈利按年增長36.2%至19億元人民幣。該行指，上半年毛利率下降至33.8%，低於管理層指引約35%，管理層表示，若不包括IP，毛利率將進一步降至32%左右，展望未來，目標是將2019及2020年的的毛利率保持在30-35%。

報告指，合景泰富上半年利息支出按年增長353%，有更高的負債率和更低的利息資本化率。淨負債比率上升至82%，財務費用維持在5.8%，料在流動性緊張的環境下，利息支出再增加。

該行指，儘管合景泰富的銷售增長指引強勁(2019及2020年複合年增長率為40-50%），認為盈利前景疲弱，毛利率比預期低及更高的負債比率。由於出售項目公司收益，將2018年的每股盈利預測上調1.4%，但分別下調2019及2020年每股盈利預測4.3%及2.3%，也將淨資產值估價從19港元削減至18港元，目標價從10.4港元下調至9.9港元，基於將其目標資產淨值折讓45%。(EC)