人民幣今年躍居最佳息差交易亞幣 短端利差穩固提供支撐

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【彭博】-- 不要被中長期中美利差收窄嚇亂了陣腳。得益於仍具優勢的短端殖利率,以及相對穩定的匯率展望和較低波動風險,人民幣成為今年以來亞洲貨幣中息差交易的最佳選擇。

彭博的息差交易(carry trade)數據顯示,今年來截至周三,經波動率調整後,做多在岸人民幣兌美元的利差回報夏普率約0.65,是所有亞洲貨幣中惟一擁有正收益的幣種。雖然10年中美國債利差已收窄至約150基點,3個月期人民幣Shibor仍較美元Libor高出約240個基點,處於去年8月以來的平台之上。

「相對其他市場,在波動率調整後,中國短端殖利率曲線仍然具有吸引力,」瑞銀財富管理投資總監辦公室在周二的報告中稱,自美國長期國債殖利率走高以來,資金流入中國債市的速度有所緩和,但考慮到短端殖利率吸引力,資金料將穩定甚至加速流入中國股債市場。

今年以來,受美國再通膨預期推動,美債中長期殖利率出現大幅上揚,並造成相應期限的中美利差自此前高位回落。不過,由於聯儲會對退出寬鬆的表態依然審慎,美元利率曲線短端不升反跌,短天期中美利差維持在較高水平,人民幣息差類交易仍然有利可圖。

聯儲會主席鮑威爾周三再次表示耐心的立場,他在華盛頓經濟俱樂部主辦的線上活動中說,通膨和就業達到目標的加息條件不太可能在2022年年底全部滿足。

「10年(中美國債)的息差變化對跨境資金流動的影響,不如1年或3個月這樣的短期息差顯著,」招商銀行首席外匯分析師李劉陽表示,相對較低的境外美元融資利率,有利於中資企業借貸等形式的資金流入,長期利差收窄則會影響到債券投資行為。

事實上,即便長端利差收窄、長期淨流入的外資在3月突現小幅撤出中國債市,目前也遠未到敲響資金外流警鈴的時刻。法國巴黎銀行外匯與本地市場策略主管季天鶴預計,二季度10年中美利差還能進一步收縮到大約110個基點,這距離央行的所謂「舒適區間」尚遠,今年突破的概率也很小。

三年前當聯儲會正處於加息周期時,中國央行行長易綱曾稱當時80到100個基點的10年中美利差處於舒適區間。中國央行貨幣政策司長孫國峰去年4月時曾稱,當時約180個基點的中美利差處在相對合適的水平。孫國峰近期表示,樂見其它經濟體尋求回到正常貨幣政策的努力,並淡化美債殖利率上升影響國內金融市場的擔憂。

資產管理公司Ninety One駐新加坡的基金經理Wilfred Wee表示,投資組合多樣化是對中國資產結構性再平衡背後的原因,殖利率或人民幣的一點波動不會使外資流入的趨勢偏離軌道。

利差水平有利於息差交易,但也有賴於匯率的相對平穩。從人民幣期權隱含波動率和風險逆轉(RR)水平來看,當前市場並不認為人民幣中短期內面臨貶值風險。

瑞銀財富管理投資總監辦公室的報告預測,後期美元仍將回到貶值路徑,預計未來3個月人民幣在6.35至6.65區間震盪,未來6至12個月傾向6.35的目標升值。「建議投資者不用為人民幣多頭頭寸進行對沖,」報告在末尾做出建議。

(新增最後第三段Ninety One基金經理觀點)

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