人民幣匯率反彈為掉期交易套利降溫 外資增持中國同業存單步伐料放緩

【彭博】-- 中國境內市場一度火熱的外匯掉期交易正在降溫。

人民幣匯率近期明顯反彈，大幅削弱了境外機構通過掉期市場無風險套利並投資境內資產的熱情 —— 過去一年多，在中國國有銀行穩匯率的交易操作影響下，包括對沖基金等外資一度通過此通道獲取逾6%的收益。分析師表示，即將發布的外資持有中國債券數據或將呈現這一轉變。

交易員表示，上月起，隨著美國降息預期升溫，中美利差收窄和人民幣脈衝式上漲，國有大行改變了其以極低的掉期點大量借入美元並在即期賣出以穩定人民幣匯率的操作，在掉期市場甚至轉為淨融出美元。掉期點快速反彈，拖累外資通過掉期融入人民幣並投資中國資產的交易。

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彭博數據顯示，8月人民幣大幅升值逾1.9%，同期1年期美元/在岸人民幣掉期點累計反彈幅度達844個點子，創下2008年9月以來最大單月升幅；根據彭博計算，這也是外資在掉期市場融入人民幣、再投資於1年期NCD的總收益月內降幅超過100個基點的主要成因。

當月外資掉期交易已明顯萎縮，亦預示著境外機構增持中國債券步伐的放緩。兩位交易員稱，8月份外資通過在岸市場一年期美元/人民幣掉期淨融出資金略超10億美元，相較前月下降了一個數量級。同時，中資大行在該期限進行美元的融資活動轉為淨融出20億美元，結束了此前至少一年以來的單月淨融入美元資金趨勢。

「關鍵因素是匯率管理壓力下降後，掉期點明顯反彈，此前人為偏低的在岸掉期點帶來的套利空間出現收窄，」渣打銀行中國策略主管劉潔表示，這一套利空間雖然收窄但仍然存在，8月和9月外資仍可能小幅淨增持中國債券產品。

此前境外機構已連十一個月增配銀行同業存單(NCD)，總計持有規模首破萬億元大關。法國巴黎銀行大中華外匯和利率策略主管王菊在8月報告中稱，境外投資者套利空間遭壓縮可能導致投資者獲利平倉，並給NCD和1至3年期債券等短期品種帶來賣壓。

8月一年期AAA級同業存單利率曾創下11個月來最大漲幅；劉潔預計，外資資金流入趨勢或在今年四季度至明年上半年出現變化，因為很多投資是通過1年期掉期交易完成，套利收益減少後，投資到期續做的比例也可能出現下降。

即期匯率維穩壓力下降，大行交易行為的改變，也同時加速了套利空間收窄。8月在1年掉期市場中大行轉為了美元淨融出方，即期市場上，在人民幣快速上漲至7.10元強方後，他們甚至開始調頭積極買入美元，對人民幣進一步快速升值形成阻礙。中資大行美元融資需求逆轉，使得掉期點有條件向正常水平回歸。

「從價格表現來看，在岸掉期點反彈力度明顯超過美元和人民幣價格變化的隱含水平，體現外匯管理已經減少，」劉潔說。

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