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低等級城投債利差快速走闊 投資人熱情褪去考驗下沈評級策略

【彭博】-- 在中國疫情高峰期受投資者青睞的低評級城投債近期境遇不佳,信用利差走升的速度不僅快於高評級城投,也快於同評級的其他信用品種,顯示投資者在城投領域的下沈策略正遭遇財政下滑擔憂等考驗。

根據中債估值,截至4月2日,中國3年期AA級和AAA級城投債利差來到去年8月以來最闊的37.5個基點(BP),而2月下旬這一利差剛創下2016年11月來最低。從估值走勢來看,3月下旬起3年AA城投債殖利率甚至高於同期限中短期票據,為八個月來首次。

「地方財政的壓力才剛剛開始,因為很多財政補貼3月份之後才支出,」粵開證券首席經濟學家李奇霖接受彭博電話採訪時稱。此外,他指出,開發商在流動性壓力下更傾向於在核心城市購地,讓低評級城投所在的三四線城市財政收入進一步承壓。

中金固收4月2日的報告指出,低評級城投利差調整幅度較大,或與疫情背景下地方財政壓力加大,市場預期部分所在區域財力較弱、企業自身重要性較低的平台能夠獲得的地方支持力度可能下降有關。

李奇霖指出,目前市場擔憂的區域主要集中在內蒙古、東三省和貴州等債務壓力、財政收支壓力大的地區;此外,此前低評級城投債的信用利差壓得太低,利差保護不夠,也加劇了投資者的擔憂。

中國一季度經濟大概率將出現大幅萎縮,在境外疫情蔓延的新挑戰下,未來經濟成長壓力料也不小。受此影響,城投平台所依賴的政府支持可能會受到財政收入下降的不利影響;從1-2月全國一般公共預算收入同比下滑9.9%來看,中國政府正面臨2009年以來最為嚴峻的財政壓力。

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不過考慮到城投公募債零違約的紀錄,利率分化的走勢尚不足以動搖投資者對城投板塊的信仰。「城投信仰還在,」南京證券分析師楊浩對彭博稱。他認為,在市場波動中,低評級城投的需求會很快變弱,投資者也確實有對未來財政收入下滑的擔憂,相比之下高評級城投債顯得更為可靠。

申萬宏源證券分析師孟祥娟表示,預計接下來城投殖利率還是會繼續分化,但如果違約風險沒有暴露,投資者可能會繼續挖一挖利差較高的地區,「穩成長下基建政策等還是對城投提供一定利好」。

延伸閱讀:短短兩周3.5萬億基建項目報批 中國式穩成長的巨額資金何處尋?

(新增第四段中金觀點。)

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