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何解中國難以動用「拋售美債」策略向美國還擊?

圖片來源:JOSE LUIS GONZALEZ/REUTERS

在針鋒相對的貿易戰不斷升級之際,一些投資者擔心中國可能會想要拋售一大部分所持美國國債,以在華盛頓方面竭力應對近兆美元年度赤字之際推高美國政府的舉債成本。

中國國有媒體《環球時報》總編輯胡錫進周一(2019年5月13日)發推文表示,在特朗普(Donald Trump)於上周五將2,000億美元中國輸美商品適用的關稅稅率從10%調高至25%後,一些中國學者討論了以拋售美國國債作為一個潛在反制選項的可能性。

這並不是貿易緊張局勢頭一次引發圍繞中國所持大量美國國債的擔憂。彭博(Bloomberg)在2018年1月報道,中國政府官員曾建議放慢或停止買進美國國債的步伐。此報道當時成為債券市場一波下跌的推動因素之一。中國外匯監管機構隨後把該報道斥為假新聞。

市場參與者表示,最近有很多傳聞指上周進行的美國國債拍賣之所以反響一般,或許是因為美國最大債權人中國減少買入美國國債。不過很多人仍然懷疑,中國撤出美國債券市場這種被稱為「核武級選項」的措施能否像宣傳的那麼管用。以下是持懷疑態度者淡化這一威脅的幾個原因。

避險資金流動

中國持有超過1.1兆美元的美國國債,如果中國減持,可能會被投資者視為北京仍不願滿足美國要求的信號,距離貿易衝突最終得到解決還相當遙遠。

隨着貿易緊張局勢升級,加上全球增長復甦面臨的不利因素增多,料將促使投資者購買美國國債等避險資產。因此,就算中國採取力圖推高美國借貸成本的做法,其效果也可能被貿易緊張局勢升溫所抵消。

BMO Capital Markets利率策略師Ian Lyngen指出:「如果中國加大拋售美國國債的力度,市場如何反應是當前關注的焦點。總的來說,我們預計美國國債會持續走強,因為影響其價格的主要因素是流向優質資產的資金以及對經濟增長放緩的預期……從淨效應來看,增長和基本面的影響將大於資金流動的影響。」

即使在《環球時報》編輯發推文之後,美國國債收益率在股市大跌之際仍持續走低。周一,標普500指數跌超2%,道瓊斯指數下跌近600點,而10年期美國國債收益率下跌五個基點,並有跌破2.40%的風險。債券價格和收益率反向變動。

歷史經驗

投資者指出,歷史經驗表明,雖然中國是美國的最大債權人,但中國的美國國債持有量與美國政府借貸成本之間的關係並不是那麼明確。2015-2016年期間,在國內經濟放緩且全球經濟的健康狀況引發擔憂之際,中國出售了相當一部分的美國國債持倉。

投資者當時沽空了人民幣,因預期中國過高的債務水平將拖累這個全球第二大經濟體驟然減速。為了遏制人民幣跌勢,中國出售了接近5,000億美元的美國政府債券。即便如此亦沒有抑制美國國債價格。2016年夏天,市場對避險資產的追捧推動10年期美國國債收益率降至1.32%的紀錄低位。

於己不利的策略

即使中國縮小在美國國債方面的持倉會提高美國借貸成本,但這種報復性的行為亦會降低作為中國外匯儲備主要構成的美國國債的價值。Janney Montgomery Scott固定收益策略師Guy LeBas表示,這樣的舉措等於是跟自己過不去。

此外,Silvercrest Asset Management的Patrick Chovanec表示,拋售美國國債將拖累美元/人民幣,令中國決策者無法通過讓人民幣貶值來抵消關稅的影響。

缺乏選項

總之,分析師表示,除了美國國債,中國在外匯儲備方面的選項很少,而美國國債的回報遠高於歐洲和日本市場回報極低或為負值的政府債券。

(本文譯自MarketWatch)

(本文版權歸道瓊斯公司所有,未經許可不得翻譯或轉載。)

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