信達國際對澳優乳業(01717)持「買入」目標價12.01元

<匯港通訊> 信達國際對澳優乳業(01717)維持「買入」，目標價12.01元，看好其增長故事延續。

報告指，集團2018年業績大致符合該行預期，去年收入及經調整利潤分別按年升37.3%及88.7%，至53.9億元人民幣及5.82億元人民幣，主要受惠期內自有品牌收入按年升近54%，並佔總收入提升自81%，及保持穩定毛利率所致，該行預期，隨著自有品牌嬰幼兒配方奶粉收入佔比提升，續對集團毛利率帶來正面影響，另外，集團的營養品業務中長期而言，亦可提升毛利率。

雖然內地監管部門審批速度仍然緩慢，該行認為主要受原國家食品藥品監管總局(CFDA)進行架構重組，及內地去年7月份「假疫苗」事件後，監管部門調配資源巡查藥企，同時亦對其他食品(包括配方奶粉)進行更嚴格的審批。截至2018年10月底，集團旗下12個奶粉系列已獲國家食品藥品監管總局(CFDA)批出註冊認可，該行預期，集團餘下4個產品系列於2019年將陸續獲批註冊許可。

集團去年營養品收入按年急升近81%，至1.36億元人民幣，並佔總收入2.5%，虧損收窄至300萬元人民幣；集團去年營養品收入高於該行預期，反映主打產品深受市場歡迎，而集團去年第四季以Kidsbon於線上平台推出主打小孩及孕婦的營養品，平均售價約180元人民幣，料營養品將成為集團除品牌配方奶粉(包括有機配方奶粉)外，另一中期新增長動力。

該行微調集團2019及2020每股盈利預測3.1%及2.6%，以反映集團自有品牌貢獻持續提升，同時帶動毛利率的正面影響，現價相當於2019年預測市盈率約15.9倍，仍較中港兩地上市同業及國際同業平均22.3倍估值折讓29%，集團自有品牌增速未來兩年仍高於行業平均水平，加上預期餘下嬰幼兒配方奶粉亦可陸續獲批，加上營養品業務營運表現持續提升，估值續可獲向上重估機會。

(SY)