債券市場殖利率曲線趨平 警示鷹派央行成長面臨風險

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【彭博】-- 隨著世界各地央行一步步走向把利率從近紀錄低位上調,債券市場一個衡量經濟成長的古老指標正在發出不祥的信號。

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伴隨著生活成本和大宗商品價格飆升,交易員們現在押注包括英國、紐西蘭和南韓在內的國家未來一年最多將加息171個基點。然而,歷來被市場用來評估經濟體質的殖利率曲線趨平,表明人們越來越擔心,如此快速的撤銷支持將損害新興的經濟復甦。

對於這種觀點並非毫無疑義--逾10年來各國央行大舉買入債券,扭曲了殖利率曲線信號。但隨著這些指標與其他成長指標趨於一致,並且對於所謂滯脹的談論充斥華爾街,投資者正在思考,如此快速的緊縮步伐--如果付諸實施的話--最終是否會被證明是一個代價高昂的錯誤。

「經濟成長意外向下的可能性,可能會蓋過通膨意外向上的可能性,」花旗集團的G-10外匯策略全球主管Ebrahim Rahbari說。「我們很可能會遇到這樣的情況,即央行將在一段時間內轉為鷹派,然而卻可能需要在一年左右之後再次放鬆政策。」

貨幣貶值

這種擔憂在英國尤為嚴重。交易員預計英國央行在2022年底之前緊縮100多個基點--將是本世紀以來最激進的緊縮周期。這還是在該國努力應付脫歐引發的不良經濟後遺癥,以及在冬季來臨新冠病例反彈的情況之下。

對經濟成長的擔憂打擊了英鎊,後者在9月底跌至今年以來的最低水平。雖然隨後有所回升,但交易員們仍苦苦琢磨加息對經濟成長和英鎊會意味著什麼。

較高的利率也未能提振韓元,後者是過去六個月內亞洲表現最差的貨幣之一。紐西蘭元境況類似,在紐西蘭央行上個月加息之後下跌;雖然隨後收復部分失地,但隨著市場消化央行走向中性的預期路徑,對紐西蘭元匯率的預測穩步下行。

「大多數其他已開發市場央行尚未開始正常化的進程,更不用說預期現金利率走向中性的路徑了,」道明證券駐新加坡策略師Prashant Newnaha說。「鑒於其他央行在加息方面追趕的前景,紐西蘭元的上行空間應該會受到限制。」

這種趨勢也出現在新興市場,相對於本地債券平均殖利率而言,那裡的貨幣跌至2020年3月以來的最低水平。這表明投資者正在給加息的吸引力打折扣,反而在擔心全球經濟成長放緩和通膨加速的有毒結合會出現。

可靠性存疑

不過,世界並沒有完全處於新一輪衰退的邊緣。據10月12日發布的數據,經合組織的領先指標顯示美國、歐元區和英國經濟成長放緩,部分受到「近幾個月來能源價格飆升推動的消費者價格持續上漲」的拖累。

殖利率曲線作為一項經濟健康指標的可靠性也受到了質疑,因為央行大流量購買債券和大流行病期間的大規模支出計畫顛覆了傳統模型。

「我會謹慎解讀這些曲線試圖告訴我們的內容,因為正在發生的事情太多了,」瑞銀集團首席經濟學家表示Arend Kapteyn說。

但是,經濟是否足夠強大以承受更高的借貸成本,這個問題仍然困擾著市場。對於價格壓力是否確實是暫時的,或者如果能源成本下降且供應鏈問題消退,通膨率是否會回落至央行目標之下的爭論,也助長了這一局面。這種逆轉可能促使加息提前結束,就像對經濟成長造成衝擊一樣說來就來。

「我的印象是中央銀行似乎要操之過急,」三井住友DS資產管理株式會社駐東京的高級基金經理Kei Yamazaki說。「市場發出了加息還為時過早的信號。」

原文標題

Bond Market Sends Growth Warning to Hawkish Central Banks (1)

(新增小標「可靠性存疑」之後內容)

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