【價值物語】長線投資≠長揸不放

閒時翻翻舊書，特別是畢非德的演說和致股東信，除了投資智慧，還有不少有趣東西。例如同樣是價值投資者，為何芒格過身時身家「只有」20多億元（美元．下同），遠遠及不上畢非德的過千億元？

這讓筆者想到現在最多年輕人喜歡的投資教派，不是加密貨幣，更不是價值投資，而是QQQ教（納指ETF）︰不理價位如何，「反正納指最後都是上升的，閉上眼買即可」，有時甚至做槓桿、借錢買，以求加大回報。

切忌槓桿買股票

美股長期確是上升的，但當中的調整可以十分驚人。芒格早年經營過自己的投資公司，開頭幾年表現不錯，但1973及1974年連續兩年虧損逾30%，差不多「一朝回到解放前」，據說便是因為用了槓桿。

運用槓桿，升的時候跑得快，但跌的時候也會虧損得快，更重要是沒有持貨能力，被迫在低位平倉。即使股份再好，之後的上升也變得和你沒有關係。好生意不用槓桿都會發達，壞生意用了槓桿更不會發達，故投資千萬不要做槓桿，除非你想發達多過一次。

畢非德主張長期投資，但並不是長期百分百持有股票，當心水股票不再便宜，他一樣會毫不猶豫賣出。股神第一次創業，在1956年成立畢非德聯合有限公司（Buffett Associates），年均回報達30%以上；但到了1969年，他發覺市場上已經沒有符合他標準的便宜股份，便關閉公司，把資金發還給投資者，然後等了足足6年，到1975年才大舉出擊。

畢非德沽貨往績準

1987年股災前夕、2000年科技股泡沫爆破前夕、2008年金融海嘯前夕，畢非德一樣持有大量現金，並只持有三幾隻股份。近月巴郡大手賣出蘋果公司和美銀，持有超過2700億元現金，那麼你說股神在想什麼？值得一提的是，股神的左右手Ajit Jain近日出售了他在巴郡的近半股份，套現1.4億元，你說他又在想什麼？

當然，股神的取態和你的投資沒關係，只是他的往績實在太準。他的看法和本欄相似——不，應該是本欄的看法和股神相似，因美股現在大概真的不便宜。長線投資不等於長揸不放，假如股份價格已反映價值，那麼最好想想是否應繼續持有，或至少不要現在高估值時才開始投資。

畢非德財富多過芒格，大概還有一個原因，那就是畢非德把大部分時間用在投資，視累積財富為樂趣，也從不賣出巴郡股票；芒格則會買遊艇，花更多時間金錢在家人和朋友身上。但並不存在哪一種方式更好，一切只視乎你的人生選擇。

揀三五隻10年後還是活得很好的公司，然後把時間精神花在自己喜歡的人和事上，並避開自己不喜歡的人和事，這樣的人生不是已經很有趣了嗎？

補白：中秋佳節，無花果和水蜜桃當造，便宜又好吃。同理，好投資往往是便宜時買（供應多過需求），而不是創新高後追買。跌了後的好股票，只會吃得更香。買水果時人們懂得這道理，買股票時卻忘了，真是奇怪。

郝承林