雅虎香港財經 先買後付股Affirm走向好淡對決
關鍵點
淡友認為Affirm面臨著太多競爭、基本面和宏觀經濟挑戰。
好友認為Affirm將受益於BNPL市場的長期擴張和信用卡公司的長期顛覆。
該公司正在像雜草一樣成長，但它的弱點很難忽視。
由於利率上升導致投資者拋售價格更高、投機性更強且無利可圖的增長型股票，Affirm Holdings（NASDAQ：AFRM）在過去兩個月市值縮水了50%以上。
更多內容：Affirm的用戶在付款方面有隱憂
不幸的是，對於Affirm投資者來說，“先買後付”(BNPL)服務供應商勾選了所有三個選項。去年11月該股創下歷史新高時，它的估值是2022財年預計銷售額的36倍，公司長期增長依賴於顛覆傳統信用卡公司的未經證實能力，分析師預計它不會很快取得盈利。
但是現在Affirm的股價已經減半，是時候逆勢看了嗎？讓我們回顧一下看淡和看好的案例以找出答案。
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看淡原因
淡友聲稱Affirm的業務不可持續有三個原因。
首先，它在BNPL領域已經面臨很多競爭對手。PayPal（NASDAQ：PYPL）於2020年推出了自己BNPL服務，Block（NYSE：SQ）正在收購BNPL服務公司Afterpay（OTC：AFTP.Y），它將集成到Block Cash App中，並且更像Klarna這樣更小獨立玩家正在瓜分市場的其餘部分。PayPal和Block也有能力以較低的價格提供BNPL服務，以將更多的商家和購物者束縛在他們更廣泛生態系統中。
其次，隨著競爭的加劇，沒有明確的盈利途徑。Affirm的淨虧損從2020財年的1.13億美元，擴大至2021財年的4.31億美元，然後在2022財年第一季度（截至2021年9月30日的期間）再次擴大至3.07億美元，而去年同期虧損390萬美元。
Affirm正在挑戰信用卡公司，讓消費者可購物，而以不收取隱藏或滯納金的小額付款，根據固定美元金額，而不是複式百分比計算利息支付，並向商家收取較低的交易費用。然而，Affirm最終可能需要提高對消費者和商家收費，以縮小該公司驚人損失，這將削弱它與BNPL服務公司和信用卡公司競爭力以作防禦。
最後，BNPL支付本質上是針對低收入消費者的“次級小額貸款”，其中許多人沒有足夠的信用評分來獲得傳統信用卡批核。在受通脹打擊的經濟體中追逐那些次級消費者是非常冒險的，最近一項Credit Karma調查發現，34%的BNPL用戶已經至少在一次付款方面落後了。如果這些拖欠率繼續上升，Affirm將需要大幅增加信貸損失準備金，在2021財年第一季度至2022財年第一季度期間，信貸損失準備金已從收入中17%上升至24%。
Affirm的股票仍然不能算便宜，市銷率達15倍。分析師預計，Affirm收入在2022財年和2023財年都將增長逾40%，但很容易找到其他高增長科技股，如Sea Limited和MercadoLibre的增長速度更快，但市銷率較低比率。
看好的原因
好友將指出，Affirm繼續獲得大合作夥伴，包括亞馬遜（NASDAQ：AMZN）、沃爾瑪、Target、Peloton、Shopify（NYSE：SHOP）和美國航空公司，因為他們反抗Visa（NYSE：V）和萬事達卡的刷卡費。
亞馬遜與Affirm合作僅幾個月後，就開始在英國阻止使用Visa品牌卡付款。亞馬遜將這一舉動歸咎於Visa的高額刷卡費用，這表明BNPL平台仍可能擾亂傳統的卡處理網絡。
Affirm也像雜草一樣繼續生長。在2022年第一季度，公司活躍消費者數量同比飆升124%至870萬，公司商家網絡從6,500家擴大到102,000家，因為它從Shopify獲得了數以萬計的新商家。
該公司的增長率表明，傳統信用卡的更便宜替代品仍有廣闊市場。這就是為什麼全球BNPL市場可能仍以22.4%複合年增長率，從2021年到2028年擴張的原因，根據Grand View Research數據，作為Z世代和千禧一代消費者，他們中許多人仍然沒有資格獲得較低利率的信用卡，所以湧向像Affirm這樣看似便宜服務。
如果Affirm僅與預期的增長率相匹配，公司收入可能升逾4倍，從2021財年的8.705億美元，增至2028財年的近36億美元。隨著規模經濟啟動，公司毛利率可能會擴大，隨著規模經濟的減少，其盈利能力也可能會提高以股票為主的薪酬支出，在2021財年仍佔公司收入三分之一。
我對Affirm看法
Affirm在金融科技的高增長利基市場中享有先發優勢，並且仍在以驚人速度擴張。但是，我認為競爭逆風、不斷擴大損失和不斷上升拖欠率都難以忽視。當通脹飆升和利率上升時，這也不是大多數投資者想要擁有的股票。
因此，投資者應考慮暫時避免Affirm並持有更安全（和更有利可圖）的金融科技股就像PayPal一樣，直到宏觀逆風減弱。
作者:Leo Sun
編輯:Mark
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