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全球加息風暴漸近之際中國國債一花獨放 但好景可能不長

·3 分鐘文章

【彭博】-- 中美貨幣政策的分道揚鑣,正推動中國國債在全球利率市場中的表現一枝獨秀,不過這種多頭盛景可能已達頂峰。

根據彭博中國國債指數表現,不考慮匯率因素,截至周四的1月綜合回報達0.8%,遠優於全球其它主權債。以基準10年期中國國債來看,1月殖利率下跌逾4個基點,而其它主要國家同期限主權債殖利率大多呈兩位數漲幅,如10年美債1月漲幅高達29個基點左右。

對在岸國債後續走勢,多位市場人士提示,去年四季度以來貨幣政策寬鬆利好不斷釋放,今年財政政策有望發力托底經濟,10年國債殖利率累計下行幅度已不小,繼續做多的空間或不大。

「市場對後續寬鬆措施不宜寄予太高的期待,財政和產業政策可能會接力穩成長,對債市未必是利好。」澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬稱。

他認為本輪債市已經基本見頂,未來幾個月殖利率回升的概率更大。「特別是2月春節後可能會看到流動性的回籠,債市也會逐漸轉向兩會主題,2.75%以下不宜過度看多。」他預計今年國債殖利率波動區間為2.65%-2.85%。

10年期中國國債活躍券殖利率本周一度創下2020年5月來最低,但隨後反彈重回2.70%關口之上。

星展銀行策略師Duncan Tan在報告中亦預計人民幣利率最多還有10-15bp的下行空間,一段時間以來做多長期限中國國債已成為共識,倉位可能已變得頗為擁擠,建議投資者開始削減中國國債的多頭頭寸。

壓艙石

隨著中國不斷寬鬆而聯儲會進入緊縮周期,中美10年期國債殖利率利差也從2021年初的逾200點收斂至不足90基點,為2019年5月以來最窄。不過由於中國國債和其它資產類別的相關性較低,對外資而言料仍將具其吸引力。

「從投資組合殖利率角度考慮,債券是投資組合中的壓艙石;中國債券和其他資產類別的相關度較低,這意味著把中國債券加到一個全球投資組合中去不但可能會獲得收益,還會降低整體組合的beta。」三菱日聯銀行(中國)首席金融市場分析師孫武在採訪中稱。

彭博根據中債登數據計算,2021年12月外資淨買入國債619億元人民幣,推動全年淨流入創下歷史新高5756億元。據中國央行上海總部的數據,截至去年末,境外機構持有銀行間市場債券4萬億元,約占總托管量的3.5%。

對於長期持有的配置盤來說,本輪殖利率上行幅度可能也有限。國泰君安固收分析師覃漢、石玲玲在報告中指出,從中國15-64歲人口增速大幅負成長、單季名義GDP增速逼近5%、宏觀槓桿率趨勢性突破250%這三大指標看,未來可能很難見到趨勢性高於3.0%的10年國債利率,配置盤需要做好心理準備。

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