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六師國資案例凸顯中國地方債困境 滙豐稱政策信號不明導致惡性循環

Tracy Alloway

【彭博】-- 新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司是一家農業貿易商和生產商,其歷史可以追溯到毛澤東時代。

滙豐認為,在中國中央政府試圖說服投資者,債券是存在違約可能性的背景下,六師國資的案例也凸顯了中國負債累累的地方政府融資平台(LGFV)所面臨的困境。8月份,六師國資未按期兌付一支人民幣債券,兩天後方才全數償付。需要注意的是,六師國資甚至都不能算是一個真正意義上的LGFV。

滙豐的Helen Huang等分析師在上周公佈的一份報告中寫道,這是一家國有企業,業務與地方政府緊密相關;如果是一家被普遍視作LGFV的實體獲得了支持,就更容易理解了。

對於中國是否願意支持大量LGFV所發行的債務,外界感到迷惑,這可能令政府降低債務水平、改革市場的雄心遇挫。中國政府2015年啟動了地方債務置換計畫,目標是以地方政府債券,來為15.4萬億元(2.2萬億美元)包括LGFV債務在內的非債券債務進行再融資,並同時令外界改變中國政府會暗中支持LGFV債券的想法。

「市場對中國高企的企業債務水平和快速成長的家庭債務水平相當憂慮,因此中國渴望彰顯政府債務水平健康,以證明債務的可持續性,這是可以理解的,」分析師們寫道。「我們認為,對於中國強烈抵制正式承認更多隱性政府債務的做法,這是關鍵原因。」

但滙豐稱,不願意將隱性債務納入官方數據當中,形成了一個「惡性循環」。政府由於擔心增加顯性的債務負擔,拒絕提高地方政府債務置換額度。投資者隨後質疑政府削減地方債務的決心,進而引發LGFV的貸款進一步增加。

「因而,市場得出的結論是,繼續向LGFV放貸不會面臨太大的監管風險,」分析師們說。「這些貸款給政府增添更多的隱性債務,導致債務置換額度與實際債務水平相比更小。於是,整個循環又重新啟動。」

原文標題China’s $4.3 Trillion Local Debt Woes Have a Feedback Loop: HSBC

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