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内地消費必需品龍頭蒙牛能繼續增長嗎?

Christopher Chu

中國蒙牛乳業(SEHK:2319)是內地領先的奶類製品生產商和分銷商,產品組合包括超高溫消毒(UHT)牛奶、奶類飲品和乳酪。蒙牛持有中國現代牧業(SEHK:1117) 61%股權,以及中國嬰幼兒配方奶粉公司雅士利(SEHK:1230)51%實際權益。

業務多元化兼前景樂觀

蒙牛的產品組合平衡,可補足內地對奶類製品與日俱增的需求。截至2018年年底,包含UHT牛奶、奶類飲品和乳酪在內的液態奶業務佔公司收入86%。雪糕和配方奶粉分別佔總收入4.0%和8.7%。蒙牛的產品在這些類別中的市佔率領先,其中UHT牛奶的市佔為28%,排第二,冷凍乳酪的市佔則為33%,排第一。

在有機需求和產品高端化戰略推動下,蒙牛管理層期望2019年收入可錄得低雙位數增長。此外,穩定的成本控制料將可帶動息稅前核心利潤率提升50個基點。管理層相信,在未來三至五年,收入按年將錄得雙位數增長,同時利潤率亦將擴張。

政策有利增長

蒙牛樂觀的前景源於行業環境良好,内地的液態奶行業在2017及2018年分別增長8.8%和7.3%。按市場規模計,中國排第二,僅次於美國,預計到2022年將成為全球最大的奶類製品市場。

内地政府還將奶類製品消費納入國家「十三五」規劃中。「十三五」規劃旨在整合奶類製品行業,將規模較小和分散的奶類製品企業轉型為規模較大的工業農場,以提高生產效率。同時,政府亦計劃關閉非法的牛奶生產商,實施更嚴格的監管,以更好地確保安全和質量控制標準。種種措施應有利蒙牛等規模較大的企業。

此外,在約十年前爆出三聚氰胺醜聞後,蒙牛的管理層一直致力提升公司的聲譽。在2018年的年報中,蒙牛宣佈,37間化驗機構從各採購部門隨機抽取3萬個原料奶樣本化驗,合格率達到100%。

品牌國際化

蒙牛透過成為2018年FIFA世界盃官方贊助商兼委任前國際足協世界足球先生美斯(Lionel Messi)為品牌大使,成功提升自己的品牌。  公司近年來營銷投資和大力宣傳的成效顯著。

蒙牛連續四年入選BrandZ最具價值中國品牌榜前20強,在2019年更躋身Brand Finance的全球最具價值品牌500強。

愚人要點

中國蒙牛的股價較全球食品和飲品同業有15%的溢價(按市盈率而言),顯示投資者似乎已走出十年前毒奶醜聞的陰霾。雖然投資者無論如何都不應忽視安全問題,而這亦永遠是個風險,但筆者主要擔心原料奶成本不斷上升,以及該公司的產品高端化策略是否能保護經營溢利率。由於蒙牛生產的是消費必需品,而奶類製品行業相對不受外部金融風險的影響,因此對筆者而言,控制成本就是關鍵。

投資者一般都看好内地牛奶行業的前景。中國的人均年消耗量為36公斤,仍不及鄰國日本和韓國的50公斤。  在另一單安全醜聞爆發之前,筆者認爲市場對蒙牛作為長期投資的樂觀看法屬合理。

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