別擔心 恒大不是中國版雷曼時刻

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中國恒大即將倒閉的傳聞甚囂塵上,中國房地產龍頭之一的恒大倒閉可能引起骨牌效應,迫使連串中國房地產企業與銀行關門。不少人的擔心也從一家企業會否違約,演變成對中國整體房地產與金融業的不信任。「鉅亨買基金」認為恒大並非中國版本的雷曼時刻,就算恒大倒閉,對中國與全球金融體系都不會帶來太嚴重衝擊,別被短期大量的負面新聞影響判斷並進而賣出持有資產。

1. 美元地位很特別,其他國家難以引起全球規模金融危機

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2021/9/22。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期: 2021/9/22。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

要解釋為何中國恒大與雷曼兄弟不同,就必須先理解全球主要貨幣的差別。目前全球企業債券規模為 41.4 兆美元,其中計價貨幣為美元、歐元與人民幣的規模分別為 15.6、10.2 與 7.8 兆美元。而 15.6 兆美元的美元計價企業債券,又可拆分為本國公司發行的與外國公司發行。如果美國聯準會決定大幅升息,除了對本國企業造成影響外,也會對外國但是用美元發債的企業造成衝擊(6.6 兆美元)。以同樣邏輯,整體債券規模龐大的人民幣,其中 7.7 兆美元都是本國企業發行,只有 0.1 兆美元是外國企業,所以中國貨幣政策對其他國家的影響較低。

2. 亞洲金融風暴:美國股市不受影響

亞洲金融風暴是支持前段論述的最好例子。美國聯準會於 1997 年開始升息,美國本身金融壓力也因此升高。海外投資人於 90 年代大舉投資亞洲國家股市,造成不少國家匯率過強、股市瘋狂上漲。而當寬鬆環境不再時,大量流出的資金則反過來打壓這些國家的匯率與股市。1997 年 8 月至 1998 年 8 月,短短一年間中國與印尼股市都下跌超過 80%(以美元計價),韓國與泰國也都有超過 60% 的跌幅。相較於慘跌的亞洲國家,美國與已開發國家股市反而上漲 13.4% 與 5.1%。

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採恒生國企、印尼雅加達綜合、韓國KOSPI、泰國SET、MSCI世界與標普500指數,資料日期:2021/9/22。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。由於各國股市下跌時點不一,此處採中國股市最大跌幅發生時間為例。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採恒生國企、印尼雅加達綜合、韓國 KOSPI、泰國 SET、MSCI 世界與標普 500 指數,資料日期: 2021/9/22。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。由於各國股市下跌時點不一,此處採中國股市最大跌幅發生時間為例。

3. 日本泡沫破裂:溢出效應有限

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採日經225、MSCI世界、標普500與MSCI亞洲不含日本指數,資料日期:2021/9/22。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採日經 225、MSCI 世界、標普 500 與 MSCI 亞洲不含日本指數,資料日期: 2021/9/22。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

相較於亞洲金融風暴時的重災國家,中國目前的經濟規模更龐大,是否會對全球帶來更嚴重的衝擊?日本 1988 年時名目 GDP 佔全球名目 GDP 比重高達 15.9%,接近目前中國的 17.4%(世界銀行)。1989 年房地產泡沫破裂期間,日本股市大跌 58.1%,但其他亞洲國家與新興市場國家非但沒被日本股市拖累,反而跟美國股市一齊上漲。就算經濟規模龐大,由於房地產市場大多為本國人投資,日本房市與股市泡沫破裂帶來的負向財富效應,雖然是之後 30 年日本消費不振與通膨沒起色的元兇,但卻未給全球股市帶來太大衝擊。

鉅亨投資策略

基金操作上,建議如下:
股市波動將加劇,核心基金別賣、定期定額別停。中國恒大破產與美國政府債務上限逼近,都會帶來不確定性,並進而造成股市波動程度加劇。但這兩件事觸發全球金融危機的機率非常低,別被短期新聞嚇到並隨意賣出,美國或全球股票等核心基金的扣款也千萬別停,股價波動變大是該增加定期定額扣款金額的好時機。

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