到底要不要擔心通膨？高盛和Pimco站聯儲會 認為債市通膨狂熱非理性

【彭博】-- 高盛與債市巨頭太平洋投資管理公司(Pimco)給了擔憂通膨的美國國債交易員一條簡單信息：放輕鬆。

債市定價顯示未來兩年通膨率預期已經直逼3%。高盛與Pimco估計，這誇大了美國經濟從新冠疫情復甦過程中所面臨的壓力。

高盛指出，市場通膨預期定價方式存在某些技術性扭曲，高估程度可能最多達0.2-0.3個百分點。這個差距還是很重要的，因為衡量較短期通膨預期的關鍵市場指標本周稍早飆升至十多年來高位。疲弱的4月非農就業數據公佈後，這些指標在周五回落。

至少一項市場指標支持通膨壓力並未失控甚至可能是暫時的觀點。反映未來十年後半程年通膨率的一項掉期工具在近幾個月中保持了相對穩定。

在決策者與投資者判斷復甦狀況之際，通膨之辯至關重要。聯儲會反覆強調價格壓力上升可能是暫時的，並且願意在經濟復甦過程中讓通膨率超出目標水平一段時間。現在看來聯儲會走運了。不僅有高盛和Pimco等投資巨擘支持通膨前景更良性的觀點，還有交易員降低對2023年底前加息的押注，即便是經濟數據非常強健。

「我們沒看到市場似乎在擔心的那種通膨壓力，高經濟成長率不一定會轉化為更高的通膨率，」高盛首席利率策略師Praveen Korapaty表示。

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隨著主要工業經濟體推進經濟重啟，衡量市場通膨預期的盈虧平衡通膨率本周再度躥升。

跟大宗商品的關係

通膨擔憂升溫正值大宗商品價格飛漲，例如銅價正接近紀錄高位。與此同時，美國國會議員正在辯論又一項大規模財政刺激方案。

但值得注意的是，2年期盈虧平衡通膨率牢牢高於交易員對未來十年下半程通膨率的預期。這表明，市場預期通膨壓力最終將消退。2年期盈虧平衡通膨率周三達到近13年高點，逼近2.9%。

高盛是經濟成長預期最樂觀的華爾街投銀之一，然而Korapaty稱通膨前景「良性」。他認為，市場通膨假設過高，最過度的是3年期和5年期預測--目前分別在2.8%和2.7%左右。據他估算，兩者比應有水平高約20至30個基點。

Korapaty稱，扣除食品和能源成本的美國個人消費支出(PCE)價格指數同比漲幅今年最高可能升至2.4%至2.5%，達到2007年來最高水平，但漲勢可能是短暫的。3月份為1.8%。

華爾街的擔憂

圍繞通膨壓力的討論正值市場和華盛頓對財政刺激規模感到不安之際。美國財政部長珍妮特·耶倫周二關於隨政府支出增多和經濟加快成長，利率可能需要上調的言論攪動了市場，幾小時後，她淡化了這些說法。

一些華爾街人士更擔心通膨風險。摩根大通首席全球市場策略師Marko Kolanovic就警告一些投資組合面臨「通膨衝擊」。

目前期貨市場預期聯儲會將在2023年中左右開始加息，早於官方預測。在令人失望的非農就業數據公佈前，市場預測還要更早幾個月。現在交易員預期到2023年底合計加息65個基點，比4月1日預測減少了約25個基點。

注意事項

長期以來一直有觀點認為，不能按表面數字來看待盈虧平衡通膨率，因為通膨保值債券流動性不足，加之通膨路徑不確定性導致投資者要求風險溢價，致使盈虧平衡通膨率高於應有水平。

聯儲會官員已經開發了考慮這些變量的模型。Pimco也建立了自己的模型，結論是通膨預期甚至比官方假設的聯儲會2%的目標還低。這意味著交易者可能要降低對聯儲會加息的預測。

Pimco經濟學家Tiffany Wilding稱，該公司模型的最新數據顯示，「我們基本上認為通膨預期略低於聯儲會預測」，截至3月通膨預期為1.75%左右。

此外她認為，消除了油價波動等短期噪音的5年/5年遠期盈虧平衡通膨率最近上升，與通膨預期加速上升的狀況恰恰相反。

「因為我們認為短期利率顯示的聯儲會加息路徑比我們認為的水平更激進，所以我們確實喜歡較短期名義債券，並認為那裡存在價值，」她表示。

原文標題Goldman, Pimco Detect Irrational Inflation Mania in Bond Market

(更新第三段報價及後兩個小標內容)

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