到底香港的兩隻原油ETF買的是甚麼?

在這篇文章中:

Power station during the day
Power station during the day

近日油價波動,很多投資者研究一些原油ETF尋找投資機會,不過大部份投資者對「原油ETF」的理解比較片面,甚至認為這些基金是追踪石油現貨,結果往往出現這些ETF的升跌幅與現貨油價不一樣,於是質疑發行商「食價」或有「時間值損失」。其實這都是源於投資者對這類ETF的誤解所致。

香港石油ETF追蹤WTI期油表現

這個世界,比較受市場關注的油價指數,分別是布蘭特(Brent)油價及紐約(WTI)油價。而在港股市場中,目前有兩隻原油ETF,分別是F三星原油期(SEHK:3175)及FGX原油(SEHK:3097),兩隻ETF都是追踪「標普高盛原油額外回報指數」,而該指數則追踪WTI期油。換言之,這兩隻ETF的最終標的物(Underlying)都是WTI期油。

期貨轉倉會出現「正差價」或「負差價」

由於期貨會有時限,例如WTI的2020年5月期油須於周二結算,當ETF需要長期持有這些商品期貨時,需要做「展期」(Roll)的操作,簡單而言,即沽出較近期的期貨(一般是賣出即月期貨避免進行實物交割),並買入較遠期的期貨(一般是買入下一個月到期的期貨),從而令ETF繼續追踪WTI原油期貨價格走勢。

然而,由於供求預期、利息、存倉及運輸成本等關係,遠期的期貨價格有機會與近期的期貨不同,即遠期價格有機會高於近期價格(即正價差,Contango),或低於近期價格(即逆價差,Backwardation)。若出現正價差時,ETF做展期操作時,買入更貴的遠期期貨合約,並賣出便宜的近期合約,會對ETF價值(NAV)造成損害,結果就算期油價格上升,也無法「跟足」,甚至「跌突」。

不同轉倉方法對ETF價格構成影響

F三星原油期及FGX原油的分別在於,前者是傳統的指數追踪型ETF,即會設定的日子逐漸將即月期貨轉換成次月期貨,而後者則是「增強型」。據FGX原油發行商所指,傳統做法轉倉策略欠靈活,只會持有最接近月份合約,並於轉倉時以次近月份合約取而代之,「增強型」則會判斷正價差或逆價差:如果是正價差的話,就會「轉用嚴謹但靈活的轉倉策略,務求降低期貨合約轉倉造成的不利影響」,而逆價差時,則會跟隨無增強型做法,因這時遠期期貨合約價格較低,近期合約價格較高,傳統展期做法,可以從中取利。

所謂「嚴謹但靈活的轉倉策略」,在發行商的基金持倉資料可以看到,FGX原油持有的倉位是2020年12月到期的期油,這種做法的好處是由於基金購買的是遠期期油(約7個月後到期),利用遠期及超遠期期油做展期操作,成本遠較近期為低,而且7個月後到期的期油,甚至可以在一兩個月內不做展期操作,都可減低展期時令基金價值受損。

然而,追踪超遠期WTI原油期貨的基金,也代表對近期油價的走勢反應不明顯,也就是說敏感度相對較低,是否投資者的投資目標,也須各位投資前,值得深思的因素。

延伸閱讀

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Wu Chung Pong為證監會持牌人,沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020