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境內外債市再添心病 北大方正三千億負債困局難解

【彭博】-- 中國多個千億級別債務「巨無霸」企業暴雷後,境內外債券投資者正對另外一家負債規模達三千億元人民幣的大型企業--北大方正集團的信用風險日益警惕。

彭博匯總數據顯示,北大方正集團在離岸發行的包括2023年到期、票息5.35%美元債券在內的多只債券成交價過去幾個月持續下跌至歷史低位,買價殖利率一度超過16%。這家未獲海外評級,但境內評級仍為AAA的企業於在岸債市的再融資壓力也開始顯露:

北大方正集團原計畫於10月10日發行至多30億元人民幣中票,在至少兩次延長簿記建檔結束時間後調整發行金額至15.5億元,10月15日公告發行利率6.5%,落在申購區間上限公司並稱,本期中票的募集資金將全部用於償還10月15日到期的30億元人民幣超短融券「19方正SCP001」9月份發行的短融券「19方正CP001」票面利率定在6.3%,彭博匯總數據顯示,創今年迄今國內AAA評級企業發行同類債券最高發行成本今年前三個季度,境內發行的債券規模較去年同期減少兩成,新發債券的融資期限也明顯縮短

「二級市場價格下跌,一級市場融資成本上升,反映了市場擔憂在上升,」南京證券固收研究員楊浩在採訪中稱。他表示,現在市場主要還是關注公司的股東支持力度是否足夠,再融資能否持續支撐這麼龐大的多元化業務的發展以及債務的接續。

本月最新的債券募集書顯示,北大方正集團的控股股東是北大資產經營有限公司,後者則由北京大學100%持股,實際控制人是中國教育部。目前公司的主營業務涵蓋信息技術、醫療醫藥、金融證券、大宗商品貿易以及產業地產等。

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彭博就北大方正集團如何應對債務壓力等問題發送傳真尋求置評,尚未得到回覆。公司對外部門人士在電話中不予置評。

債務滾續壓力

據北大方正集團的公告,公司連續三年的資產負債率都維持在80%以上,總資產逾3700億元,總負債則超3000億元。截至一季度末,有息債務近2000億元;按期限結構看,1年以內有息債務占比達到45%,這意味著到2020年3月份之前的一年間,公司需要償還的有息債務總額至少近900億元。

其中,公司合併口徑內累計待償還的人民幣債券超過500億元,另有超過30億美元債券,境外發行美元債主要通過諾熙資本、坤智科技和旭勝等實體。

彭博數據顯示,上述主體發行的多只美元債券的二級市場殖利率均超過了15%。其中,2023年到期、票息5.35%的美元債已連續五日走弱,截至周三北京時間13:36,報74美分左右,2020年到期、票息8.45%的美元票據買價殖利率高達24%。

Cithara Investment International投資經理Guoji Zhu在採訪中表示,中國的國企以及城投平台融資,很大程度上依靠信仰,再融資的不確定性一直存在,「北大方正集團長期過於依賴短期融資,這暗藏著流動性問題,如果流動性壓力持續,可能很快就會發展成償債風險」。

截至今年6月末,北大方正集團財報顯示的貨幣資金尚有約453億元,其中受限部分約192億元;綜合授信額度約1212億元,其中有約一半未使用。

「如果不能滾動全部或者是部分短期負債,公司的流動性會怎麼樣,公司會成為違約對象嗎--這些是投資人首先要問自己的一些問題,」Guoji Zhu說。

信用擔憂

截至目前,年內中國在岸企業違約債券總規模已升至992億人民幣;境外公司債違約規模折合19.7億美元。此前,中民投、中信國安等違約案例早已讓投資人對於業務太多元、主營不突出的大型企業格外警惕。

中信證券策略分析師呂品表示,「現在市場能看到很多券殖利率很高,不是說沒有賺錢機會,但實際上沒有人願意去參與,尤其是股權和業務過於複雜,難以看透的,都是能回避儘量回避,這種背景下,債務滾動壓力比較大的企業自然會承受更大的再融資挑戰。」

面臨再融資難度上升的北大方正,主營業務缺少亮點。債券募集書中披露,信息技術和醫療醫藥產業是公司的核心業務板塊,然而從發行人近三年各板塊營業收入的情況看,這兩個板塊在營業收入中的占比從約32%降到了21.5%,大宗商品貿易的占比則從41.2%上升至58.4%。

評級機構聯合資信評估在最近一次的跟蹤評級中,維持公司的長期信用等級在AAA,認為公司「主體償債風險極小」。不過,評級報告也提醒稱,公司本部債務負擔重且償債壓力大,而且公司國際貿易業務規模較大,盈利水平低,存在跨境經營風險和匯率波動風險。

風險還是機會?

雖然部分境外投資人已經在二級市場交易中表達了對風險的擔憂,不過隨著北大方正集團今日15.5億元中票的發行,說明還是有投資人選擇承擔風險。根據這期債券的發行情況公告,這期債券的申購金額為16億元,合規申購家數有7家。

Guoji Zhu認為最好的機會可能就在不確定性最高的地方,鑒於北大方正集團仍然在境內發債,而且境外美元債與境內債券來說殖利率價差很大,「從風險調整後的情況來看,在80美分附近買入北大方正集團的美元債,看上去比追逐4%的城投債更合理。」

原文標題境内外债市再添心病 北大方正三千亿负债困局难解 (3)

(更新美元債報價)

欲聯繫彭博新聞人員: Yuling Yang Beijing yyang329@bloomberg.net;Molly Dai Singapore bdai13@bloomberg.net;Tongjian Dong Shanghai tdong28@bloomberg.net

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