香港股市 已收市

匯豐與交行 誰更吸引目光?

Dessie Cheung

匯豐(SEHK:0005)與交行(SEHK:3328)同樣是始建于清末同治、光緒年間,無論起步條件、競爭環境、甚至共享經歷都可以說十分相似。時至今日,匯豐作為交行策略股東,持有交行18.7%,年報指內部估值已經連續8年高於交行市值,相差高達60%。

究竟應該怎樣去理解兩者共同享有的投資價值?兩者的戰略傾向,差別又有多大?是否可以進一步合作?以下分析嘗試找出上述問題答案。

前提

考慮匯豐一直是交行策略股東,兩者持續經營,參考截至2019年一季度公開資料,使用大約數字(stylized figures)。

投資價值要看歷史

第一家完成股改的全國性銀行是交行;同樣,交行是第一家完成談判,引進籌備上市戰略股東,而被引進的是匯豐;近年的改革,第一家突破外資多數控股的金融機構,是匯豐(前海證券);有望成為第一家突破目前外資控股比例(不超過20%)的全國性銀行,很可能亦是交行;而最近,社保基金表示會出售手上持有的交行,加上財政部的合共超過20%,接手取代的很可能就是 …  匯豐。

投資者和客戶的選擇,正迅速地影響內地金融業的走向,而匯豐過去曾多次強調,目標是要把和交行的戰略合作關係,做成外資銀行和內地銀行的成功合作典範,那麼,尋求新的方式與交行合作,是否就是投資價值?

戰略傾向要看團隊

香港很可能成為東亞地區的財富管理中心,而交行目前理財產品超過3,200款,發行量全國第一。

匯豐目前似乎已經無法再進行大規模收購,骨幹團隊的經驗已經改為交易銀行業務為主,領導層更具備多年在香港、亞洲區的財富管理的輝煌戰績,一些最吸引人的工作崗位,要求必須要適應內地城市生活,沒能力學好普通話就不被考慮,戰略部署是否十分明顯?

在各種通過技術升級降低成本的銀行業務,交易銀行是特別比較可行的,如果可以共同降低財富管理業務的成本基礎,例如,成立可以執行交易處理、或收集監管數據的業務中心,那麼,兩者的財富管理業務將會變得多麼強大?實現管理團隊雄心壯志的速度將會有多快?

進一步合作要看資金

粗略比較兩者的資金實力:

交行:客存款60,400億人民幣;同業8,500億;回購1,000億;債務證券 2,500億;結構化(即合約代理)資金:表內1,300億、表外 26,300億。

匯豐:客戶存款11,300億美元;同業500億;回購1,700億;債務證券 1,900億;結構化資金:表內1,300億、表外 23,000億 。

交行有相對穩定的存款,而且同業來源、定義更廣,用於產生收入的資金佔用比例沒有資料可以比較,但可以肯定的是,匯豐近年更積極減少同業間無抵押債務,而且更有效地控制資金成本,兩者是否可以通過合作,發揮更大的資金優勢?

匯豐分配在亞洲區的風險加權資產比例,自從新團隊到任後明顯增加,從2017年的3,100億美元,增加到目前的3,700億,期間整體總額基本維持在8,600億到8,800億左右,更似乎是有備而來?

投資者需要知道什麼?

儘管匯豐與交行兩者的業務發展空間已經不同,彼此得到的機會亦有所差別,但匯豐一直視交行為進一步發展國內業務的合作夥伴。在當前不確定的政治、經濟環境下,匯豐和交行的合作更具政治敏感性,但亦更具戰略意義。

2016年,匯豐與監管機構商議對巴塞爾III政策作出協調,對交行的投資從風險加權資產依比例合併,改為佔用資本扣除,可以理解為從匯豐的角度,對交行的投資並不旨在獲得損失吸收能力,是更好地相互利用資本優勢。

市場力量來自知名度,投資匯豐等於抓住全球金融市場的機會,投資交行更是實現這個目標的最好方法。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Dessie Cheung沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited 2019