友邦、宏利業績解構：投資進取程度決定成敗

友邦保險（1299.HK）及宏利金融—S（0945.HK）早前公布中期業績業績。友邦及宏利早前公布中期業績，友邦虧損5.6億美元，宏利錄得40.6億加元純利。但教人意外的是，宏利中期純利竟逆市按年上升18.2%。宏利異軍突起，引起了筆者的注意，故嘗試比較兩間保險公司的損益表及資產負債表找出箇中原因。

閒話表過直入正題。友邦及宏利淨保費收入仍有增長，友邦淨保費收入為173.4億美元，按年增長0.8%，而宏利淨保費收入為191.3億加元，按年增長0.6%。保費收入顯然不是宏利中期純利逆市錄得增長的關鍵。

友邦投資地方政府平台債

友邦及宏利均錄得大規模淨投資虧損，分別為144.6億美元及140.9億加元。保險公司收取保費後進行投資，主力投資項目就是債券。友邦債券投資佔投資組合比重為73%，而宏利債券佔投資組合比重為50%。惟今年連債券價格亦告下跌，友邦及宏利錄得投資虧損可算是非戰之罪。

然而，如果比較友邦及宏利投資虧損佔投資組合比重，必定發現友邦投資虧損規模較宏利嚴重。宏利投資虧損140.9億加元，相當於投資組合規模的3.4%，而友邦投資虧損是144.6億美元，相當於投資組合規模接近6%。換言之，從投資虧損佔投資組合百分比而言，友邦投資虧損較友邦更嚴重。

如果細看友邦投資組合，股票佔16%。而在企業債券中，投資評級為BBB的債券比佔竟高達44%。投資評級BBB的債券屬投資級別債券中評級最低者；在經濟衰退來襲的情況下，投資評級BBB債券波動性一定較投資評級AAA、AA及A的債券波動，前者所產生的浮虧或會較高。

況且，友邦投資組合中竟有2%來自內房、內銀及地方政府融資平台的債券及股票。尤其是地方政府融資平台發行債券的質素如何，投資者可以自行判斷。

宏利持有股票比重較低

相反，宏利投資組合中的債券持有的政府債券及企業債券分別佔18%及32%，當中投資評級在A級以上債券即佔當中的72%。而股票投資亦僅佔投資組合6%。

筆者拆解兩間保險公司投資組合後，投資者定必發現友邦及宏利投資組合的分別，成為今次中期業績，宏利純利逆市增長的主因。

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