啟明創投與騰訊加持 梅斯健康再闖港交所

這個獲啟明創投及騰訊成為早期投資者的網上醫師平台，第二次申請到港股上市

重點：

• 梅斯健康於首次上市申請在10月失效後，不到一個月內再次遞表

• 騰訊在啟明創投引薦下，去年以每股近400元，斥資3億元入股梅斯健康，令公司估值升至43億元

葉天娜

過去兩年，只要加上「互聯網+」概念的業務，都會成為私募股權和二級市場中炙手可熱的投資目標，即使長時間沒有盈利，投資者仍認為它們將來能高速增長，願意以高估值追捧。但隨著中國政府針對互聯網企業執行《反壟斷法》和推出《數據安全法》，科網神話迅速破滅，但由於不少早期投資者急於退出，迫使科企即使在港股表現不振的負面環境下，仍積極申請上市。

最近，由中國著名風險投資公司啟明創投和科網巨企騰訊(0700.HK)作為前期投資者的中國網上醫師平台梅斯健康控股有限公司，首次向港交所遞交的招股申請文件於10月29日失效後，不足一個月內已決定捲土重來。該公司更新了今年首5個月的財務數據，並於11月第二周再度入表申請上市，計劃集資升級醫師平台解決方案服務、增強技術能力及升級人工智能基礎設施。

2012年成立的梅斯健康經營面對醫生的綜合互聯網平台，利用大數據和人工智能，連接醫生、患者，以及醫藥與醫療器械企業等。截至今年5月底，公司核心平台 「梅斯醫學」的註冊醫師用戶約280萬名，平均每月活躍用戶約270萬人，簡單來說，該公司就是以連接病人與醫師作為核心，收集大數據後，再向製藥及醫療器械公司進行精準營銷，並滿足醫師、醫院及保險公司的需要，從而獲得銷售收入。

據招股文件引述弗若斯沙利文的報告，環顧基於醫師平台的數碼營銷市場，梅斯健康去年的市佔率達13.8%，於全國排名第二。該公司的四大業務，分別為精準全渠道營銷解決方案、醫師平台解決方案、真實世界證據(RWS)解決方案，以及向醫師、醫院及非盈利組織推出各種創新的產品及服務。

公司過去三年收入穩步增長，分別為1.65億元、2.16億元及2.98億元，但主要都來自精準全渠道營銷解決方案，佔比超過60%。不過今年形勢稍為改變，總結首5個月，其總收入按年增長33.4%，當中以RWS解決方案表現最佳，收入激增123%至近2,000萬元，至於精準全渠道營銷解決方案的收入仍增加21.2%至6,912.6萬元，但收入佔比則降至57.4%。

所謂RWS解決方案，是在真實世界的臨床環境和臨床應用場景中，系統性收集來自藥物及醫療器械的資料，並進行涉及循證醫學及臨床流行病學方法的研究。由於RWS解決方案可形成對醫師有意義的學術醫療內容基準，也能協助製藥及醫療器械公司能更地好營銷其醫療產品，其國內市場規模由2017年的僅2,000萬元，已迅速增長至去年的7億元，並預計到2025年增至74億元，複合年增長率達77.3%。因此，該公司估計該業務的收入會繼續維持增長。

去年由盈轉虧

作為互聯網醫療企業，梅斯健康毛利表現不俗，去年底的毛利率達63.8%，今年5月底也維持在61.6%，不過仍略為低過同行醫脈通(2192.HK)的約70%。

然而，不少科技企業都會受到可轉換可贖回優先股的公允價值變動拖累整體業績，梅斯健康也不例外。該公司本來於2019年及2020年均錄得盈利，但去年受到相關公允價值虧損約1.91億元影響，最終由盈轉虧1.51億元，如果撇除此影響，經調整盈利約為4,000萬元，按年增加38.4%。至於今年首5個月的情況相近，該公司錄得9,138萬元公允價值虧損，已佔同期9,806.4萬元淨虧損的絕大多數。

梅斯健康成立了不久，便成功在中國互聯網熱潮中「借東風」，成功壯大資本拓展規模。該公司2015年便獲得啟明創投的青睞，領投A輪融資，成本價每股49.6元，並成功獲得7,000萬元資金；2020年9月再迎來B輪融資3億元，每股價錢已升至206.3元，估值升至21億元。

到去年10月，在啟明創投引薦下，騰訊獨家參與了C輪融資，總額達3億元，持股成本高達397.9元，是啟明創投5年前領投的8倍，估值也比B輪漲了逾一倍至43億元。在梅斯健康上市前，啟明創投合計持股9.97%，騰訊則持有6.98%。

啟明創投去年引薦騰訊入股，估計也是想利用這家中國互聯網巨頭的名氣，協助梅斯健康上市時取得更高估值，豈料港股今年持續下挫，無論是科技股或醫藥股，跌幅逾半的俯拾皆是，加上醫療版塊正經歷資本寒冬，投資者的風險胃納已大不如前，因此啟明創投的如意算盤未必能打響。

在如此低迷的氣氛下，以騰訊入股時的估值43億元，再利用梅斯健康去年收入2.98億元計算，其市銷率高達14.4倍，雖然仍低於醫脈通的20.7倍，但也遠遠拋離另一同業平安好醫生(1833.HK)的僅2.9倍，反映其估值不算便宜。

在啟明創投及騰訊的明星效應下，梅斯健康能否藉着理想估值集資，還是要好像今年上市的部分醫藥企業般，為了上市終極目標而妥協接受較低估值，還看投資者對該公司的前景有多大信心，以及資本市場能否持續回暖。

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