雅虎香港財經 嗶哩嗶哩超跌破底可撈嗎？
關鍵點
．嗶哩嗶哩曾經是中國增長最快股票。
．淡友：增長放緩、虧損擴大和槓桿率上升使它成為難以持有的股票。
．好友：它仍在獲得用戶，沒有受到監管不利因素影響，而且股票便宜得離譜。
嗶哩嗶哩（Bilibili）（SEHK：9626；NASDAQ：BILI）股價在去年2月創下157.66美元歷史新高。這較2018年3月的IPO上升了1,271%。
更多內容：拆解嗶哩嗶哩暴挫原因及應否撈底
當時，這家中國遊戲、串流媒體和電子商務公司，似乎是阿里巴巴（Alibaba）（SEHK：9988；NYSE：BABA）和騰訊（SEHK：700）等科技巨頭的有吸引力替代品，這兩家公司都面臨著中國反壟斷監管機構推行更多審查.
嗶哩嗶哩的股票交易價格從高位下挫。中國對頂級科技公司進行持續打壓、利率上升，以及對嗶哩嗶哩利潤率收縮、虧損擴大和債務水平上升帶來的擔憂，都對這隻高漲的股票造成了影響。
但投資者是否反應過度，把嬰兒和洗澡水一起扔了出去？讓我們回顧一下淡友和好友的案例，看看B站是否值得再次購買。
【2022前瞻系列】：星展香港十大首選股、建銀國際十大焦點股、交銀國際十二大行業首選股、滙證推介12焦點港股、花旗六大首選股、大行對恒指目標預測、【2022前瞻】花旗恒指目標及7大H股首選
【2022展望】美股逢七必跌 小心美國加快加息縮表、摩根大通看好的10隻價值型美股、巴隆氏十大精選美股
看淡理據
淡友將指出，嗶哩嗶哩在2021年首9個月收入中有28%來自手機遊戲。該業務發布了Fate/Grand Order等熱門遊戲，容易受到中國更嚴格的視頻遊戲審批標準和更嚴格的遊戲時間對未成年人作出限制所帶來影響。由於人們在後社交隔離時代玩的遊戲越來越少，它也面臨著困難同期比較。
因此，嗶哩嗶哩的移動遊戲收入在2021年首9個月僅同比增長3%，而2020年的增長率為34%。
淡友還將注意到，嗶哩嗶哩的增值服務(VAS)部門在2021年首九個月佔整體收入37%（主要通過銷售虛擬禮物和直播流媒體訂閱），可能會受到更嚴格的審查標準帶來干擾，以及來自字節跳動等短視頻平台如抖音（海外稱為TikTok）和流行的視頻遊戲流媒體平台虎牙和鬥魚所帶來競爭。
嗶哩嗶哩的增值服務收入在2021年首9個月仍同比增長94%，但這與2020年134%的增長相比有所放緩。
嗶哩嗶哩的另外兩項主要業務，包括廣告（今年首九個月佔收入的22%）和電子商務（剩餘的12%），在2021年收入增長也明顯放緩。
隨著嗶哩嗶哩的收入增長放緩，公司毛利率正在收縮，因為其淨虧損繼續擴大：
2020財年 | 2021首九個月 | |
收入 | 18億美元 | 21億美元 |
同比增長 | 77% | 67% |
毛利率 | 23.3% | 21.7% |
淨虧損 | （4.68億美元） | （7.41億美元） |
嗶哩嗶哩無法繼續以這種速度燒錢，因為它在第三季度結束時只有16.5億美元的現金和等價物。這就是為什麼它在去年11月為新的14億美元可轉換債券發行定價，這可能會將公司債務對權益比率，從大約0.8提高到1.2。
嗶哩嗶哩曾多次通過二次發行和可轉換債券發行，稀釋了該公司股票。因此，自2018年底以來，該公司流通股總數（加權平均）增長了60%。
增長放緩、虧損擴大、槓桿率上升和持續稀釋等有害組合，使得嗶哩嗶哩成為一隻難以推薦的股票，因為利率上升會懲罰無利可圖的科技公司。
嗶哩嗶哩的兩大主要支持者，包括騰訊和阿里巴巴仍有可能需要剝離對公司持股，以遵守更嚴格反壟斷法規。如果發生這種情況，嗶哩嗶哩與這兩家科技巨頭的關係可能會減弱，其股價可能會跌至新低。
看好的理據
B站面臨諸多挑戰，但公司Z世代用戶的核心受眾仍在不斷擴大。截至2021年第三季度，公司月活躍用戶(MAU)為2.672億，同比增長35%，其月付費用戶(MPU)增長59%至2390萬。
它的“官方”成員數量在該季度也同比增長38%至1.336億，他們需要通過動漫、漫畫和遊戲所涉及100個問題而設“考試”才能獲得額外優惠。那些鐵粉可以更容易地轉化為付費用戶。
看漲者還將爭辯說，嗶哩嗶哩的遊戲業務並沒有那麼容易受到中國對未成年人玩遊戲時間更嚴格的限制，因為它從18歲以下玩家那裡獲得了“不到1%”遊戲收入。它還表示，它的幾個新遊戲已在上個季度獲得批准，這表明遊戲部門在與疫情期間進行了艱難的同比比較後，可能會迅速恢復。
最後，好友會指出，相對於公司長期收入增長預期，嗶哩嗶哩的股票已經變得極其便宜。
2021財年 | 2022財年 | 2023財年 | |
收入增長預測 | 61% | 43% | 35% |
市銷率 | 4.8 | 3.4 | 2.5 |
與嗶哩嗶哩相比，同樣產生可比收入增長的美國科技股仍以兩位數市銷率交易。因此，如果監管不利因素減弱，並且嗶哩嗶哩的損失穩定了，公司股價可能會翻倍，但仍被認為估值合理。
嗶哩嗶哩值不值得買？
嗶哩嗶哩還沒有完蛋，但只要中國股市面臨監管挑戰，且利率繼續上升，它就會一直失寵。因此，投資者應暫時避開嗶哩嗶哩，在這個充滿挑戰的市場中堅持選擇更可靠的藍籌科技股。
作者:Leo Sun
編輯:Mark
更多分析內容：
