嘉信理财建立在低利率基础上的7万亿美元金融帝国显现裂痕

【彭博】-- 从表面来看，要说嘉信理财被卷入当前这场2008年以来最严重的美国银行业危机似乎没有道理。

这家公司半个世纪以来一直都是经纪商行业的中流砥柱，既没有像Silvergate Capital和Signature Bank那样对加密货币曝险过度，也没有对初创公司或者风投有太多敞口。嘉信理财有不到20%的储户存款金额超过了美国联邦存款保险公司25万美元的存款保险上限，而硅谷银行的相应占比在90%左右。除此之外，凭借3,400万个账户，众多理财顾问和所有业务总计超过7万亿美元的资产，嘉信理财处在地区性金融机构的金字塔塔尖位置。

然而，围绕嘉信理财的质疑不会消失。

相反，随着危机继续演变，投资者开始挖掘那些一直隐藏着的风险。嘉信理财的资产负债表充斥着大量长期债券，未实现亏损去年激增至逾290亿美元。与此同时，利率上升促使客户将资金从某些账户转移出来，而这些账户正是支撑嘉信理财业务并提振其利润的部分。

这也折射出对于沉浸利率下行数十年的金融行业来说，美联储快速收紧货币政策令它们措手不及。嘉信理财的股价自3月8日以来已下跌超过四分之一，一些华尔街分析师预计该股收益将受到冲击。

“事后看来，他们本可能有更多更谨慎的投资选择，”晨星分析师Michael Wong表示。

嘉信理财首席执行官Walt Bettinger和该公司创始人Charles Schwab此前表示，公司状况良好，而且做好抵御更广泛动荡的准备。

他们上周在一份声明中表示，业务被“误解”，专注于账面亏损是具有“误导性的”，这种情况在嘉信理财可能永远不会发生。

“即使我们银行的存款100%被提取，那也将有足够的流动性来覆盖，”Bettinger在《华尔街日报》上周四发表的专访中表示，并补充说该公司可以从联邦住房贷款银行(FHLB)借钱以及发行存单来解决资金短缺问题。

Bettinger通过一位代表拒绝就本报道置评。嘉信理财发言人除周四声明之外不作进一步评论。

更广泛的危机在周一显现出缓和迹象，第一公民银行(First Citizens BancShares Inc.)同意收购硅谷银行，推动嘉信理财等金融公司股价上涨。不过，嘉信理财股价仍较2022年2月——也就是美联储开始加息前一个月——的高点下跌42%。

与众不同的业务

嘉信理财与同行有所不同，该公司经营的一家银行在美国大型银行之列，而且挂钩于这家最大的上市经纪商。这两项业务都对利率波动很敏感。

与硅谷银行类似，嘉信理财在2020年和2021年在低收益率水平吞下了大量较长期债券。这意味着随着美联储开始加息以遏制通胀，该公司短期内的账面损失会激增。

三年前，嘉信理财旗下主要银行计划持有至到期的长期债券没有未实现亏损。但到了去年3月，该公司此类账面损失已达到逾50亿美元，到年底时攀升到了逾130亿美元。

去年，该公司将1,890亿美元的机构抵押贷款支持证券从其资产负债表上的“可供出售”转至“持有至到期”，此举有效地防止这些未实现亏损影响股东权益。

“他们基本上看到了更高利率时代的到来，”纽约大学斯特恩商学院的会计学教授Stephen Ryan接受电话采访时说。“他们不知道会持续多久或者规模会有多大，但他们通过腾挪来保护了股东权益。”

对此类资产负债表变动的监管规则是严格的。这意味着嘉信理财计划持有逾1500亿美元债券至到期，加权平均收益率是1.74%。这些证券中的很大一部分——2022年底时为1140亿美元——要到十多年后才会到期。

现实是，目前基准10年期美国国债收益率在3.5%。

现金业务

现金利率上升是让嘉信理财头疼的另一个问题。

嘉信理财收入的根基是客户的闲置资金。该公司将经纪账户中的现金存款流动划转其银行，这样就可以再投资高收益产品。嘉信理财的利得与其支付给客户的利息之差就是它的净利息收入，这是银行最重要的业绩指标之一。

净利息收入占嘉信理财去年总净收入的51%。

“嘉信理财依赖惯性，”金融规划公司Wealth Logic的创始人Allan Roth说。

在利率持续快速上升了一年之后，现在投资者有更大的动力来避免现金收益停滞不前。许多货币市场基金支付的利率超过了4%，而嘉信理财的流动账户(sweep account)利率仅为0.45%。

尽管客户可以从流动账户转移多少钱是个有待讨论的问题，但嘉信理财的管理层承认这种行为去年有所增多。

“由于2022年短期利率快速上升，公司看到客户将某些现金余额转移到收益率更高的替代品的步伐有所加快，”嘉信理财在年度报告中表示。“随着资金持续流出，规模已经超过手中的超额现金以及投资组合中债券到期等产生的现金。”

Bettinger和Schwab在声明中写道，“客户存款可能会变动，但不会离开公司。”

从FHLB借款

根据提交监管机构的年度报告，为了填补资金缺口，嘉信理财的银行部门截至2022年底从联邦住房贷款银行(FHLB)系统借入了124亿美元，并且有686亿美元的借款额度可用。

文件显示，嘉信理财今年以来又从FHLB借了130亿美元资金。

分析师一直在评估这些因素，巴克莱和晨星最近几周下调了对嘉信理财的目标股价。

Bettinger和Schwab表示，公司悠久的历史和保守理念将帮助客户渡过当前周期，一如50多年来那样。

“我们对公司以客户为中心的态度、我们的业务表现以及公司的长期稳定仍充满信心，”他们在上周的声明中写道。“我们不同于其他银行。”

原文标题Schwab’s $7 Trillion Empire Built on Low Rates Is Showing Cracks

--联合报道 Silla Brush、Miles Weiss、Noah Buhayar.

(更新最后一个小标题内容)

More stories like this are available on bloomberg.com

©2023 Bloomberg L.P.