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困境民企的白衣騎士債務纏身 中國城投代償風險升高

【彭博】-- 市場對於中國地方政府融資平台債務的憂慮還未褪去,近期又出現了不少城投入股承壓民企的案例,更讓人憂慮此類公司未來的償付能力。

位於山東省濟寧市的民營紡織企業——山東如意科技集團近期陷入流動性危機,境外評級機構多次下調評級,稱其資本結構複雜且不可持續。當地的濟寧城建投資有限公司表示將成為如意第二大股東,並為「15如意債」提供擔保。此舉雖令該只債券的持有人看到上岸希望,但更多債市投資人則開始擔憂類似舉動給城投債帶來的或有風險。

根據國盛證券分析師的報告測算,城投對外擔保總額大概在5.9萬億元左右,包括對其他城投、產業類國企以及民企的擔保,按彭博匯總的數據,這占到目前城投債存量的大約70%。分析師劉鬱等人的報告稱,在對民企的擔保風險事件中,超過半數平台選擇代償或部分代償,而對於地方國企的非標違約,擔保人均未進行代償。

「碰到這種情況還是要審慎對待。」南京證券固收研究員楊浩在採訪中表示,「市場在看城投債的時候,其實一直都比較關注平台對外擔保的問題,特別是這兩年民企違約大幅增加的情況下,給民企擔保意味著代償風險升高,自身償債能力會受到影響。」

山東如意近年來大舉收購了不少海外知名服裝行業品牌,激進的海外併購步伐增加了公司的債務負擔,公司的有息債務從2015年的190.5億元猛增至2019年6月末的318億元。

據彭博統計,今年以來中國境內信用債的違約規模已經升至逾1100億元,其中絕大多數都是民營企業。隨著越來越多的民企陷入債務困境,出於維穩當地經濟和就業等考慮,包括城投、國企在內的國資背景企業開始陸續出現承擔援助責任的跡象。

澳新銀行信用策略主管Owen Gallimore表示,「當民企對當地經濟有一定重要性並且僱傭著較大的勞動力時,地方政府很自然的會給予一定的支持。」

隱性債務龐大

據標普全球評級本月的報告,城投大約有20萬億元人民幣的隱性債務,或者叫非標債權,而這樣龐大的規模不可能在短時間內得到處置,而在未來的1-2年內,城投債務仍將保持每年5%-10%的增速。

海富通上證城投債ETF基金經理陸叢凡稱,城投互保現象一直都比較普遍,雖然極端情況下可能出現信用的連鎖反應,但目前來看系統性風險可控,城投對民企擔保相對更值得關注。

根據國盛證券匯總的信息,2015年至今,發行過債券的城投共發生了約20例對外擔保風險事件,其中大概一半都是發生在今年。根據今年5月份的評級報告,昆明產業開發投資有限公司曾為「13雲中小債」履行了擔保代償責任,為維和藥業和天浩稀貴兩家公司合計代償1.15億元,其中為前者的代償部分已全部收回。

「由於民企信用較為脆弱,一旦行業景氣度下滑或融資環境收緊,民企往往首當其衝,盈利及償債能力急劇下降,最終導致債務違約,使擔保人面臨代償風險,」國盛分析師劉鬱等在報告中寫道。

「無論如何,對外擔保總額、擔保的企業情況,都是我們分析一家城投平台時會重點關注的內容,」海富通基金經理陸叢凡稱。「如果出現敞口較大的被擔保企業出現問題,相關城投我們也會討論是否需要規避。」

原文標題困境民企的白衣骑士债务缠身 中国城投代偿风险升高 (2)

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