國內大循環戰略或指引中國十四五規劃 投資者尋找股市上車機會

【彭博】-- 最近一段時間，中國國家主席習近平反覆強調以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。雖然此項戰略尚缺乏細節，但是投資者已經在中國股票市場尋找機會。

目前全球疫情仍未得到控制，中美摩擦不斷升級。在嚴峻的外部形勢之下，中國希望能維持其在全球供應鏈上的重要地位，同時也借助自身人口優勢刺激內需，恢復經濟強勁成長。今年亦是中國第十三個五年規劃的收官之年，政府將研究「十四五」規劃和2035年遠景目標；中金公司稱，雙循環格局或成為十四五規劃制定的重要原則之一。

德意志銀行中國首席經濟學家熊奕在採訪中指出，在經歷了十余年內外需再平衡後，以內循環經濟為主導的經濟發展戰略料視內需為首要驅動力。「日後各企業在決策過程中將以國內消費者偏好為主，海外消費者為輔，」他表示，不過這並不代表未來中國經濟將封閉運行。

花旗本月的一份報告稱，私人消費占中國GDP的比重在2019年增加到39%，從新興市場和G-20國家的標準來看，仍然很低。在美國該比重超過三分之二。花旗分析師們關注的中國政策措施包括降低個人所得稅、減輕企業社保負擔，擴大醫保覆蓋範圍，以及繼續探索土地改革等。

從股市投資角度看，彭博採訪的機構人士認為，種植業、農機等糧食生產板塊，新能源汽車等清潔能源產業鏈，免稅龍頭等內需板塊、科技股中的進口替代概念、頭部券商等都有機會，而房地產可能成為潛在受損板塊。

糧食和能源安全

中國在能源領域、大豆等部分農產品上有較高的對外依存度。4月份中共中央政治局會議提出保糧食能源安全，市場憧憬在內循環的戰略下中國會有舉措振興農業生產。

北京東方艾格農業諮詢的分析師馬文峰表示，這些年中國單位面積產出和歐美相比差距在擴大，這是非常嚴峻的現實，市場對深加工缺糧、養殖缺糧都有擔憂。未來玉米、大豆等單產水平有很大的提升空間。

他說，內循環戰略下，預計農業相關板塊，如種植業、農機、種業、農化板塊等都會受益。天風證券則建議重點關注玉米和大豆轉基因相關個股。

作為全球最大的石油進口國，如何減少對外部能源的依賴是另一個挑戰。中銀國際首席經濟學家徐高表示，在全球節能減排的背景下，中國降低煤炭在能源供給中的占比政策方向不會改變；預計中國會進一步發展水力、風電、核能等清潔能源。

他稱，中國石油能源較為缺乏，如果能儘快發展新能源汽車，就可以在減少環境汙染的同時也減少對石油的依賴。

金融和地產調控

雙循環落實到資本市場上，中金公司認為，這是實現從居民儲蓄到投資轉化、促進產業創新升級等的重要樞紐，會促進資本市場的發展。中金、天風證券、前海開源均表示，中國頭部券商會因此而受益。在該主題下的股票投資組合中，中金推薦A股的東方財富、華泰證券，港股中推薦海通證券和香港交易所。

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不過分析人士普遍認為，在信貸向科技、消費等行業分配的過程中，雙循環戰略意味著房地產信貸會受到限制。德國商業銀行資深新興市場經濟學家周浩在採訪中表示，「在社融總量不變的情況下，對地產的支持力度變小，就會達到對其他行業輸血的目的。」

地產股今年表現落後於大盤。凱基證券分析師陳浩稱，高層強調內循環之下，考慮到房價對消費的擠出效應，房價調控放鬆無望，或是造成地產股下跌的主因。中國央行在二季度貨幣政策執行報告中也重申，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段。

內需和消費回流

大消費被視為促進內需最直接的受益板塊，今年醫藥以及白酒、農業等主要消費股在滬深300指數中表現最佳。此外，全球疫情下中國人境外高端消費回流，也成為內循環戰略中的關注重點。

內循環導向下，浙商大數據智選消費基金經理查曉磊表示，「大的內需板塊是我們較長時間內可能都會關注的重點。」

根據Boston Consulting Group，中國買家占據全球三分之一的市場，他們無法出行將推動中國大陸的奢侈品市場今年成長多達10%，相比之下，全球則重挫了45%。同時，中國離島免稅及市內免稅政策有望進一步放開，政策引導下行業有望持續較快擴容。

免稅龍頭中國中免7月31日收於2009年上市以來的新高，此後雖有回落，今年以來的漲幅仍接達約130%。獲得國內第八張免稅牌照的王府井今年以來已經漲逾3倍。

消費升級方面，天風證券建議關注電商以及家電、汽車、食品等大眾消費品，料受益於內需支持政策。

科技和進口替代

中美貿易戰開打以來，科技即是最熱門的投資主題之一，進口替代帶來的巨大空間令市場興奮。科技股占比較高的創業板指數今年以來上漲逾40%，領漲亞太主要股指。

「內循環概念最根本的是尋找經濟驅動力。如果外部聯繫進一步切斷，需要什麼核心競爭力和驅動力來促進經濟發展？從這個角度看，科技創新產業發展會受到更多重視，」德國商業銀行的周浩表示。前海開源的楊德龍建議關注晶片、半導體、生物醫藥、雲計算等進口替代概念股。

深圳龍騰資產管理有限公司的基金經理吳險峰表示，他的投資主要集中在科技領域，並且削減了對海外風險敞口較高的股票，如消費電子，轉而重倉那些依賴於國家投資的行業，如北斗(衛星)板塊。

「不能對高層的政策掉以輕心。在中國投資，跟黨走有錢賺，」他說。

中國去年以來在科創板、創業板試點註冊制，從資本市場支持科技創新。中銀國際的徐高稱，高科技企業融資風險較高、缺乏抵押品，傳統間接融資能力有限，這就需要大力發展資本市場，更好地滿足高科技企業融資需求。

新舊基建

中國今年引入了包含5G、工業互聯網、大數據等在內的1.4萬億美元新基建計畫，多為科技主題，但這並不表明鐵路公路等傳統基建發展停滯。中國發改委本月批覆4,741億元的粵港澳大灣區城際鐵路建設規劃，目標包括近期到2025年，大灣區鐵路網絡運營及在建里程達到4700公里，全面覆蓋重點都市圈。

前海開源的楊德龍表示，內循環的主線之一是投資內循環，包括傳統基建、水泥、建材、工程機械以及新基建如5G、工業互聯網、大數據等。

查曉磊表示，「對沖外部衝擊的基建板塊，發展空間還是有的，但可能不太像上一輪4萬億那樣’大干快上’。」

(新增觀點)

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