雅虎香港財經 壹賬通紐交所掛牌上市 值得買入嗎？
12月13日，中國「獨角獸企業」（指非公開市場估值超過10億美元的公司）壹賬通金融科技將以首次公開發售的方式，在紐交所發售美國預託股份(ADS)。壹賬通（股票代碼為OCFT）為金融雲端科技平台，由中國保險業巨企中國平安(SEHK:2318; OTC:PNGAY)內部開發。
壹賬通在是次發售將以每股12至14美元的股價，發售3,600萬股ADS，每股相當於三股壹賬通股份，集資最多4.382億美元至5.046億美元。是次股份發售將相等於約9.7%的發行在外股份，以中點計算，將為公司創造約48.6億美元的估值。
數字遠低於壹賬通年初尋求的80億美元估值。事實上，軟銀曾在2018年牽頭7.5億美元的融資行動，當時認為公司的估值達75億美元，新一輪估值大跌42%，即是次發售將會是市場罕見的「低估值」IPO。壹賬通最初嘗試在港交所上市，但由於政局動盪，促使公司轉投美國交易所。
可惜近期各間大熱獨角獸企業的上市表現也強差人意，最糟糕的例子莫過於WeWork取消IPO。現時，壹賬通等公司的估值紛紛被下調，尤其這間公司雖有驚人收益增長，但同時正錄得鉅額虧損。
然而，與近期一些令投資者失望的IPO相比，我認為壹賬通擁有真正的潛力。
壹賬通的強大平台
壹賬通是廣泛的科技平台，可為中國的銀行、資產管理公司、保險公司，以及亞洲區國家的各類企業提供服務。壹賬通的產品包括基礎設施、平台，以及建基於自家雲端平台的軟件即服務。公司目前為這些行業提供12種「解決方案」，2020年更會加推兩項解決方案，適用範疇包括：
銷售和營銷軟件：銀行、保險和資產管理公司可使用這些產品（全部通過人工智能編程以提高效率和針對性），追蹤銷售線索、培訓代理，並向客戶推銷產品。
產品開發軟件：銀行、保險和資產管理公司可使用這些產品，達致業務數碼化。例如，汽車保險公司可使用圖像識別功能，在數分鐘內單憑一張照片便能計算出估計索賠。資產管理公司可使用科技工具，通過數碼方式把貸款捆綁至資產抵押證券。資訊科技資源不多的公司，也可使用產品工具建立網站和應用程式。
風險管理：銀行、保險和資產管理公司可使用壹賬通的大數據和AI平台，藉此偵測欺詐行為，並融合AI和中國平安30年的業內數據開發出信貸模型。
營運：這些產品類別有助管理資產負債，AI客戶服務和監管科技（將在2020年推出），令監管合規簡單化。
科技基礎設施：這涉及核心系統、Gamma-O（開放式API平台即服務）、區塊鏈即服務和雲端管理（將在2020年推出）的產品類別。
在科技領導能力方面，壹賬通可謂實至名歸。壹賬通分別在AI和區塊鏈領域獲得15個獎項，當中兩個來自史丹福大學。例如壹賬通今年勝出史丹福大學首個全球競賽AI Algorithm + Cloud Computing，團隊開發了可識別出50,000幅圖像的AI演算法。壹賬通的演算法最為快速。區塊鏈方面，壹賬通的FiMax科技獲得領先科研公司IDC頒發的獎項FinTech Ranking Real Result。
突破性增長
壹賬通的科技領導地位，反映在亮麗的客戶和收益數據之上。部分人可能認為，客戶或會對使用壹賬通猶豫不決，原因是客戶會為中國平安潛在競爭對手的服務付款，有別於使用Amazon Web Services的零售商店。但這未有阻止壹賬通贏得99%中國銀行和46%中國保險公司的業務，這點似乎證明了壹賬通產品的確具實用性、有助節省成本，而且容易使用。
過去兩年，壹賬通亦擴展至香港、日本、新加坡、泰國、印尼、馬來西亞和菲律賓，可見其有意進軍中國以外的地區。
壹賬通的客戶總數由2016年底的1,600個，增加超過一倍至2018年底的3,500個，但投資者需緊記，許多小型機構向壹賬通支付的金額不多，甚至是零，至少開始時是這樣。公司大部分收益來自數目較少的「優質客戶」，這類客戶每年向壹賬通支付超過人民幣100,000元。優質客戶的數目由2017年的40個，增加至2018年的221個，增幅為5.5倍。與此同時，優質客戶的淨增長率為167%，反映現有優質客戶過去一年在壹賬通的開支增加了三分之二。壹賬通有77%收益是由客戶用量產生，此帶動了強勁的增幅，而不是固定的訂閱項目。例如，客戶可以根據使用壹賬通的分析而獲得的貸款數目，或向壹賬通雲端數據庫作出查詢的次數來支付款項。
這在去年為壹賬通帶來可觀的收益增長，但淨虧損亦同樣龐大：
指標 | 截至2018年9月30日止九個月 | 截至2019年9月30日止九個月 | 增長 |
收益 | 902.5 | 1,554.9 | 72.3% |
毛利 | 240.4 | 507.0 | 110.9% |
淨虧損 | (579.0) | (1,049.0) | (81.2%) |
資料來源：壹賬通招股章程。收益以人民幣百萬元呈列。
如上圖所示，收益增長之際，毛利率亦同步大幅擴大，但在研發、銷售和營銷，以及企業基礎設施上的重大投資使淨虧損進一步增加，導致淨利潤只有-67.5%，數字略為嚇人。
逐步建立機會
雖然如此，壹賬通顯然仍處於高增長模式，公司希望在龐大市場機會之中，鞏固其領先地位。如上文所述，絕大部分中國平安客戶向壹賬通支付的金額不多，甚至是零。在 發售章程中，壹賬通稱公司的增長仍處於獲取客戶階段，其後將致力讓客戶使用更多產品，繼而向公司支付更多費用，因壹賬通的收益主要取決於客戶用量。
因此，投資者必須相信壹賬通客戶將提高產品用量，或願意為現時免費的服務付費。在這方面，成功的機會似乎非常大。根據研究顧問Oliver Wyman稱，預期未來五年中國金融機構的科技開支將有強勁增長，達到21.4%的平均增長率。另一方面，與美國相比，中國的金融服務滲透率極低，個人和小型企業尤其如此。
應否入手壹賬通？
壹賬通是一個高增長，但仍在虧損的科技平台，其潛力巨大。2019年首三季的收益為人民幣15.5億元（相等於約2.2億美元），即2019年的全年收益可能介乎3億至3.5億美元。估值約為48億美元，為銷售的15倍，雖然略顯昂貴，但仍然低於MongoDB 或Okta等其他美國SaaS股票，這兩間公司的增長率低，但市銷率卻超過20倍。
壹賬通在12月13日上市當日，增長型投資者可能視股票為長揸之選。但在市況起落之中，相對保守的策略是買入中國平安股票，其股價只有盈利的13倍，是價值投資者把握壹賬通增長機會的另類方法。中國平安不但將繼續持有壹賬通的重要權益，亦擁有另外10間新晉科技公司。與中國平安的巨型保險業務相比，這些科技公司的規模依然較小，但如這公司組合像壹賬通般迅速增長，未來數年或有望左右大局。
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
