大宗商品漲價撬動中國匯市供需天平 人民幣或面臨額外購匯壓力

【彭博】-- 對匯市的交易員而言，漲勢洶洶的大宗商品已經成為一個不可忽視的因素。如果後續出口值未能順利轉移原料成本上升壓力，漲價成本將更多體現在購匯增幅之上，人民幣夏季表現仍有可能落後於其他籃子貨幣。

彭博大宗商品現貨指數去年3月末以來累計漲幅約70%，其中過去一個月的升勢尤為凌厲，一再刷新2011年來的最高。作為商品進口大國，中國的進口值也水漲船高，並帶動企業購匯需求同步上揚。

中國海關周五公佈，中國4月以美元計價的月度進口額同比增幅達43.1%至約2211億美元，因基數較低、內需強勁，及大宗商品價格上漲等原因。同期出口也意外大增達32.3%，體現發達經濟體需求趨熱。數據出爐後境內外人民幣均小幅擴大漲幅。

此前近一年時間裡，進口額與外匯局公佈的購匯數據擴張步伐高度重合。根據外匯局數據，3月份代客淨結匯規模大幅收窄，主要即因代客購匯額創出6年多以來新高。疊加海外上市中資企業購匯潮影響，年中時節人民幣表現仍有可能弱於其他籃子貨幣。

「中國要轉移這一波輸入性通膨還是有難度，因為國內終端需求不強，加上物價調控等政策意願比較明顯，出口議價權可能沒有那麼強，」Natwest Group Plc中國經濟學家劉培乾說。

她解釋說，當前大宗商品價格猛烈上漲主要是由於供應端瓶頸，國內需求並未形成支撐；若外需不支持上游價格向下游轉移，成本提升將更多由進口端消化，從而壓制人民幣的相對表現。她預計在聯儲會釋放鷹派信號之前，CFETS指數很難突破96-98的波動區間。

偏弱因素

德國商業銀行資深市場經濟學家周浩按中國月進口值2000億美元估算，約一半大宗商品進口，一年會產生約1萬億美元的購匯需求。如果大宗商品一年漲價10%，那購匯需求也就要增加1千億美元，與通常在一兩百億的月度淨結匯規模相比，這一新增的購匯因素不可低估。

滙豐銀行資深外匯策略師王菊此前在採訪中說，進口額隨大宗商品價格上行，可能是人民幣後期表現可能偏弱的一個因素。她預計，人民幣二季度料在6.50元震盪，之後可能緩步走弱，年底時料位於6.60元。

從另一角度而言，周浩說，美國經濟轉好是當前大宗商品價格繼續衝高的原因，雖然風險情緒好轉通常在中長期利空美元，但短期來說，基本面向好通常也會支撐美元與美債、美股同步上行。在這一邏輯下人民幣同樣承壓。

政策偏好方面，兩位分析人士都表示，中國仍會讓市場來調節供需，保持匯率彈性。王菊說，中國料不會故意使用強勢人民幣來對抗輸入性通膨壓力，因當前商品價格上行多是外部因素、而非中國需求內因。她認為人民幣匯率仍會受供求驅動並追隨國際市場的美元變動。

「貿易條件變化會自然反映在匯率變動之中--中國是大宗商品進口國，而美國是原油淨出口國，」王菊總結。

(新增第三段4月貿易數據，第五、第六段Natwest分析師評論)

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