大小家電股龍頭比較 誰的投資價值更高?

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筆者早前在《全球小家電股龍頭JS環球股價可能仍在起點》一文,指出 JS環球(SEHK:1691)在中美兩國深度布局,加上正努力開拓歐洲市場,發展空間龐大。

至於同業的海爾智家(SEHK:6690)不但在中歐美亦有部署,業務甚至橫跨中東非洲、東南亞、澳洲等地,遍及全球。兩間企業比較起來,誰的投資價值更優?

大家電 vs 小家電

JS環球一直被譽為全球「小家電」龍頭,相反海爾智家則是全球「大家電」龍頭。其實家電孰大孰小並沒有明確的分界,粗略而言就是輸出功率大或體積較大的就是大家電,公認的大家電包括空調、平板電視、冷櫃、洗衣機、電熱水器、燃氣熱水器、吸油煙機、燃氣灶、燃氣爐、消毒櫃、洗碗機、家庭音響等。

根據GfK Temax的統計數據,大家電及小家電於 2018年分別佔全球市場 67.3%及 32.7%,兩者都處於市場上升趨勢,2019年上半年分別升 2.7%及 9.3%,小家電增長較快,部分功勞也是因低基數所至。

同樣情況在海爾智家及 JS環球的業績中亦有出現。截至 2020年,海爾智家營收規模突破 2000億元(人民幣・下同),JS環球則只逾 40億元,因此在營收及盈利增長幅度都有幅拋開海爾。而且海爾的營收增長亦呈隨年縮窄的現象。同時,JS環球的毛利率年年上漲,從往績看,業績增長性無疑是 JS環球更勝一籌。

2018年

2019年

2020年

海爾智家

營收同比增長(%)

15.1

8.1

3.3

盈利同比增長(%)

7.8

9.6

8.2

毛利率(%)

28

29

29

JS環球

營收同比增長(%)

71.5

12.5

39.1

盈利同比增長(%)

-27.6

20.8

717.5

毛利率(%)

37.3

37.4

41.5

海爾智家的新市場開拓可能更有力

不過,海爾智家作為資金實力雄厚的龍頭,業務的彈性亦較高。集團近年都開始拓展生活小家電業務;同時集團還有渠道服務、物業業務,最大化運用其完善的銷售網絡,這種垂直式業務整合並不罕見,能夠進一步挖掘業務價值之餘,又能為集團業務帶來多元性及穩定性。

另外,海爾還致力於智慧家庭業務。智能家電的增長性比小家電更顯著,預期全球智能家電市場 2019-2024年將保持 16.5%年複合增長率,達到 369.3億美元。當然,JS環球小家電亦不乏智能家電產品,但海爾智家在家電市場覆蓋面較廣,旗下品牌包括海爾、卡薩帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel和AQUA等。

另外,仗著更強的資金實力轉化為研發實力,在智能家電的發展空間有望比 JS環球更大。目前,海爾利用互聯家電產品、海爾智家App及體驗雲平台,與線下的體驗中心和專門店相結合,為用戶提供不同生活場景的智能家居解決方案。

而且,海爾智家近年的全球化步伐十分進取,自2015年先後收購海爾集團海外家電、日本三洋Sanyo 白電、澳洲費雪派克 Fisher & Paykel、美國GE Appliances及歐洲Candy。這些資產在收購前盈利能力普遍偏低,但在海爾的整合及改善後都有所長足進步。

值得注意的是,智能家電用戶的忠誠度往往較高,因為一整套系列的智能家電可更方便享用智能家居解決方案等售後服務,海爾智家在地域上布局遠遠更廣,加上常年口碑品牌不俗,在開拓小家電及智能家電市場時有望比想象中更快更順利。

估值比較

現價市盈率(倍)

預測市盈率(倍)

股息率(%)

股本回報率(%)

海爾智家

21.6

20.19

1.3

13.3

JS環球

28.0

22.91

1.2

21.4

兩家企業的估值可說不相伯仲,在市場給予的預測市盈率看來,普方對 JS環球的信心要更高一分。事實上,海爾智家及JS環球的估值都有被低估的成分,內地掃地機器人股石頭科技(SHSE:688169)就已經有逾 60倍的估值,海爾及 JS的智能家電業務及龍頭優勢都未真正在估值中反映。

比較起來,JS環球勝在小而美,增長速度受低基數賦能加快,但業務穩定性稍遜;海爾智家在小家電及智能家電上的發展還有待驗證,但目前大家電市場的龍頭位置以及估值都具吸引力,業務穩定性亦高,比JS環球更攻守兼備,一旦小家電及智能家電業務發展成熟,長線投資價值相信比 JS環球還要高得多。

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