雅虎香港財經 大市在失業率飆升下仍走高的五個原因
對股市上升大惑不解？這樣想的不只你一個。
美國勞工統計局5月8日上午公佈4月數據，揭示防疫相關禁令對市場造成的打擊。當月數字表現相當差，非農職位數目大跌2,050萬個，令失業率飆升10.3個百分點至14.7%。然而，這未阻市場走高。
面對如此誇張的失業情況，大市為何有這種表現？有幾個原因可以解釋股市為何在過去六星期造好。雖然上述升勢未必穩陣，但你不應因為被新聞嚇怕及看到股價急劇波動而放棄長期投資計劃，以下是幾個值得你留意的重要原因。
原因1：職位流失：是否暫時性現象？
雖然整體職位數字令人很不安，但從最新報告其實也可看到一線曙光。據相關聯邦調查顯示，事實上大部份被截員的美國人認為其公司只是暫時裁員。以下是關鍵的一段：「報稱被暫時裁員的失業人數在4月增加約十倍至1,810萬人。被永久裁員的失業人數增加544,000至200萬。」
有544,000個職位屬「永久」裁員遠好過2,050萬，這可能就是市場無視整體數字而上揚的原因之一。再者，全國不少地區已開始放寬居家令，投資者可能因此覺得之前流失的就業職位將很快恢復。
我認為猜想企業會將之前裁掉的所有職位全部再次填補也許有點樂觀，因為旅遊和消閒相關的多個經濟環節仍將出現需求下降情形。不過永久和暫時性職位流失數字存在巨大差距，意味整體就業數字未必如所想般惡劣。
原因2：市場和股價具前瞻性
當然，無論失業情況是暫時性與否，整體經濟景氣仍然欠佳。美國首季國內生產總值估計下跌4.8%，而由於防疫禁制措施在首季只實施了兩星期，故第二和第三季的經濟表現應會更差。在3月，實質可支配收入按月下跌2%，消費開支跌幅更大，挫6%。這些只是3月的數字，僅反映兩星期的禁制措施影響，所以4月的情況必然更加惡劣。
這意味今年的企業盈利非常不樂觀。然而，市場曾於3月急挫超過30%，創歷來最大跌幅，上述利淡消息有機會已被全部消化。畢竟一家企業的價值就等於其所有未來現金流的現值。因此，假如一家公司的盈利跌至零，但其後一、兩年內「回復正常」，其內在價值可能只會跌大約10%-15%，如果該公司是目前盈利低但長遠潛力佳的高增長股 ，相關跌幅可能更小。
這也帶出了下一個我想說明的原因。
原因3：利率處於谷底
投資者用來計算未來自由現金流「折讓價值」的折讓率與利率有關。聯儲局早前推出大規模救市措施以支撐經濟，其中之一是將聯邦基金利率降至零，這是經濟體系內多數（雖不是全部）其他利率的基準。許多投資者均會用十年期國庫票據利率作為基準「零風險利率」，而該利率已由一年前的 2.45%跌至今天的0.68%。
較低的利率具有刺激經濟和降低投資者所用「最低資本回報率」的雙重作用。當各類投資者所要求的資產回報普遍下降，資產價格起碼在相對基礎上會上升，而股票正正就是金融資產。
舉例來說，若某隻股票預計可永久賺5美元，而最低資本回報率為8%，則該股的價值便是62.50美元。然而，若投資者將最低資本回報率降低到5%，則這隻股票帶來的收入就變成值100美元。因此，雖然預料企業盈利表現呆滯，但對比收益率近乎零的國庫券仍較吸引，而且假如某些股票維持盈利能力，甚或因居家令而受惠，這些投資者渴求的盈利來源在危機過後的價值就可能更加大。
原因4：政府的大規模刺激措施
除利率外，大家也不應忽略聯邦政府和聯儲局於3月和4月推出的大規模刺激經濟方案。美國國會於3月通過2.3萬億美元的「新型冠狀病毒援助、救濟和經濟保障法案」（CARES Act），措施包括向人民派發援助金、為保留工人的企業提供資助，以及為各行業的公司和疫症重災區提供低息貸款。
聯儲局在救市方面出手更重，隨著危機惡化，當局大舉購買所有類別的信貸產品，包括國庫券、資產抵押證券、商業票據、擔保貸款憑證（汽車、信用卡和學生貸款）、企業債券，甚至部份高收益債券交易所買賣基金。透過大規模購買資產，估計聯儲局已向備受打擊的經濟合共注資逾60億美元，影響力比CARES法案更大。
當局擔當起最後購買人的角色，為信貸市場設了下限，讓許多企業得以在4月成功集資以渡過眼前危機。
此外，今次推出措施的力度之大和速度之快亦向市場釋出一個訊號，顯示政府準備「不惜一切」刺激經濟及阻止最壞的情況發生。相信股市在4月的表現亦是受到政府給經濟打下的強心針所支持。
原因5：別忽略指數的成份
就算有上述政府措施支持，不少公司和行業仍深陷困境。但如果你對標準普爾500指數照樣上升摸不著頭腦，你就應該留意一下五大科技公司佔指數比重正持續增加。事實上，截至4月底，微軟 (NASDAQ:MSFT)、蘋果公司 (NASDAQ:AAPL)、亞馬遜 (NASDAQ:AMZN)、Alphabet (NASDAQ:GOOG) (NASDAQ:GOOGL)和Facebook (NASDAQ:FB)合共佔標普500指數超過20%。
即使面對新冠病毒疫症的影響，這些科技公司的財政實力、業務模式和增長潛力仍是全球數一數二。由於標準普爾500指數為市值加權指數，當這些公司的表現反彈，其佔指數的比重就會越來越高，相反航空或油氣等受困行業所佔比重將隨著公司價值下降而走低。另外要注意的是，部份受疫症打擊最嚴重的是經營社區生意的小商家，這些都不是指數的成份股。
因此，隨著指數把表現好和表現差的成份股比重拉勻，業務較穩健的企業所佔比重將逐漸提高。而居家令下的受惠和非受惠股持續重新平衡，亦有助帶動指數反彈。
總結：市場的反應正確嗎？
大市從3月低位反彈令不少人感到意外，但大家不要忘記當時市場是在很短時間內急速下滑。鑑於上述五個原因，股市在低利率、政府刺激措施，以及經濟活動停頓屬暫時性的樂觀心態支持下回升實在不足為奇。
然而，這不代表股市不會展開新一輪跌勢。畢竟，一旦某些行業繼續長時間停擺，部份被暫時解僱的人就有機會被永久裁員。這很大程度視乎國家如何令病毒受控，以及生物科技公司何時能成功研製出疫苗。現時，治療病毒的潛在有效藥物陸續出現，令市場樂觀情緒得到提振。如果疫症很快受控並找到治療方法，大市料將進一步揚升。
然而，若疫苗及治療測試結果令人失望，而且經濟再受第二或第三波爆發所累，失業人數便可能繼續增加，而國內生產總值亦將進一步收縮，在這個情況下市場也會跟隨走低。正如巴菲特在周年股東大會上所說，可能出現的結果極之多。
那麼，你現在應該怎樣做？繼續按你自己的需要和風險承受能力落實投資計劃。一般來說，這代表你應該先預留一筆緊急資金和付清高息債務，再持續每月對市場作出投資。市場在過去兩個月表現兩極，先是出現令人震驚的跌幅，其後又出現更令人意外的反彈，在當前市況下堅持你的投資計劃，以及避免被情緒影響投資策略極為重要。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
Alphabet 行政董事 Suzanne Frey 是 The Motley Fool 董事會成員。
亞馬遜附屬公司 Whole Foods Market 行政總裁 John Mackey 是 The Motley Fool 董事會成員。
Facebook 前市場發展部董事及行政總裁 Mark Zuckerberg 胞姊， Randi Zuckerberg 是 The Motley Fool 董事會成員。
微軟附屬公司領英員工 Teresa Kersten 是 The Motley Fool 董事會成員。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
