大摩料友邦(01299)中國上半年中國VNB增長20%

<匯港通訊> 摩根士丹利發表研究報告表示，內地壽險市場近期的放緩正在考驗友邦(01299)的增長模式及其股價承壓力。該行預計上半年友邦中國的新業務價值(VNB)是值得關注的重點，其穩健增長可能有助於清除未解決的問題。該行表示，基本情況下預期2021-23 財年VNB 增長26%，牛市升26%，熊市升10%。目標價維持130元及「增持」評級。

該行表示，隨著第二季內地人壽行業急劇放緩，對友邦中國業績的擔憂加劇；由於友邦保險更專注於高端、代理模式和獨特的地域擴張機會，可以幫助證明其增長彈性及相對於中國同行的溢價估值是合理的。

該行將分成3個場景分析，場景1是友邦保險聚焦高端和持續的省級擴張有助於維持上半年友邦中國 VNB 增長約20%，並確保未來三年持續快速擴張。場景2是隨著保障型產品需求在放緩而面臨的挑戰，友邦保險也面臨增長挑戰，而友邦保險的地域擴張只能部分抵消，上半年友邦中國VNB增長約10%。場景 3是友邦保險與中國同行一樣，難以產生積極增長，上半年友邦中國 VNB 只是持平，中期疲軟可能會持續。

該行認為，場景1上半年中國VNB 增長20% 可以安撫市場信心，友邦在中國擴張不受國內同行的結構性問題影響，股價或升10%；場景2增長放緩至 10%，預計對股價無影響；場景 3是友邦中國的增長比預期更糟糕，引發對中國擴張步伐的擔憂，股價下跌10%。該行重申，對基本情況預期，是相信友邦能夠在短期和長期保持友邦中國增長約20%穩定擴張步伐，而場景1發生概率為60%、場景2及3發生概率分別為20%。(EC)