《大行報告》中金料康師傅(00322.HK)資產活化可成盈利推動力 派息率有上調可能
康師傅(00322.HK)今日股價抽高6.2%收10.92元,成交額1.27億元。中金發表報告表示,料康師傅去年第四季方便麵收入按年增幅回升至高單位數字,飲料收入按年繼續小幅下跌4.3%。料2018財年全年收入增幅預計3.3%,盈利按年增長35.2%至24.6億元人民幣,即隱含2018年第四財季虧損4.02億人民幣。該預測未考慮去年第四季可能入賬的資產活化收益,並且由於方便麵和飲料降價,分別發生於2018年12月和2019年1月,該行最保守估計預測2018全年盈利增幅預測是35.2%,即2018財年公司盈利至少不會低於預期,而該行預期現與市場一致預期基本一致。
該行料,康師傅可能上調2018財年現金派息率至70%或更高(2016至2017財年間公司保持50%派息率,按2018財年財務測算其自由現金流應可支撐近200%派息率水平)。
中金指,康師傅目前股價對應2019年市盈率24.5倍和企業價值對EBITDA為7.4倍,但下調2019財年盈利預測23.6%,反映當年毛利率下行和費用率上行帶來的盈利邊際下行壓力。該行相應下調康師傅目標價12%至15.93港元,此對應預測2020年企業價值對EBITDA倍10.3數(剔除飲料少數股東權益之後計),與其全球可比公司均值相當,並維持「推薦」評級,即便不考慮資產活化可能帶來的收益,當前股價下公司估值已具備足夠投資吸引力,且公司有上調現金派息率至70%或更高可能,即便按照70%派息率計算當前股價下股息收益率預期已躍升至3%以上。
該行表示,康師傅資產活化努力始於2016年,料將持續至2020年,屆時希望將方便麵和飲料產能利用率雙雙帶至50%以上健康區域(目前飲料開工率已回升至40%,面已升至45%,按照日開工24小時計算行業通行指標認為50%開工率為健康線,而一旦升至60%則有必要考慮新產線投資)。目前百事利潤率水平已與康飲相當,但因百事旗下20多間工廠廠址大多與康飲工廠布局重疊,一個切實可行的資產整合方案將是合併產線後賣掉百事工廠與土地資產獲利,這當然需要與地方政府間的談判(該行認為併線與關廠不同,地方政府收回土地與面對企業減稅裁員壓力不可同日而語),同時也可能需要事先收回百事部分工廠少數地方股東股權的準備工作。因此從財務影響來看,倘若2019-2020飲料資產活化重心移向百事工廠(可能性很大),公司有望從土地轉讓增值、收回地方股東權益增厚飲料業務並表部分盈利兩方面受益。(wl/t)~
阿思達克財經新聞
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