《大行報告》花旗降恆安(01044.HK)目標價至50元 關注高營業利潤率能否維持

花旗發表的報告指，恆安(01044.HK)昨日(12日)被博力達思研究發表報告指控後停牌，報告指控公司偽造衛生巾經營溢利、偽造銀行帳目及利息收入，並與首席執行官家族經營的房地產生意有可疑的關聯交易。公司已否認相關指控，而該行主要關注公司的高營業利潤率表現能否持續，重申「沽售」評級，目標價由60元降至50元。

該行指出公司衛生巾經營利潤率達51%高於同業，主要因為毛利率較高加上銷售及行政開支較低，認為恆安具優勢主要因為公司有份生產部分主要原材料，而同業主要是代工生產形式，加上在定價能力上亦較其他同業強。該行指出其銷售及行政開支僅佔銷售的19%，而同業相關佔比達31%，主要因為營銷及人手開支較低。但花旗認為在競爭激烈且飽和的衛生巾市場，公司在營銷及人力資源方面投資不足，其低成本模型相信難以持續。

2017年恆安淨利息收入有1.28億元人民幣，佔稅前溢利約3%，該行認為偽造利息收入很困難，因為銀行結單均有經過妥善審計，但亦不預期類似的收入能長遠持續。在地產投資方面，沽空報告指控公司間接將物業管理業務轉讓予首席執行官的家族，並投資在非核心地產業務上，而其家族剛好經營地產業務。該行認為相關做法是民企中很常見的企業管治問題，雖然對恆安而言金額不大，但對企業形象仍有一定影響。(el/u) ~

阿思達克財經新聞
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