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天量貿易順差成穩定之錨 開放的中國迎接聯儲會加息帶來的挑戰

【彭博】-- 聯儲會3月開啟激進加息進程對抗通膨,資金大舉流出各個市場令各央行疲於應對,中國卻憑借天量貿易順差暫時保持了國際收支的基本平衡,為其貨幣和匯率政策贏得了空間。

對於中國來說,本輪美國加息周期顯得尤為不同,除了中美短端政策利率近年來首次倒掛,這也是外資大規模進入在岸證券市場後面臨的首次考驗。同時,國內經濟還面臨地產、銀行業風險加速暴露,各地疫情封控的影響。

雖然外資在2-6月份合計拋售了約5200億元人民幣的股票和債券,但屢創新高的貿易順差幫助平衡了在岸匯率市場的供求關係,抵消了證券投資、利潤匯出等外流壓力,使得今年以來人民幣在新興市場貨幣中表現尚佳。彭博匯總的數據顯示,在岸人民幣兌美元年迄今下跌約5.8%,跌幅較多數新興市場和G-10貨幣更小。

「強大的經常項盈餘和外商直接投資流入成為了中國國際收支之錨。」法國巴黎銀行大中華區外匯利率策略主管王菊表示,中國的高儲蓄率以及機電設備、集成電路等製造業的出口成長,以及國內消費放緩帶來的大宗商品進口減少,有助於保持貿易順差,並幫助化解房地產行業再平衡所帶來的經濟成長壓力。

受到6月份上海解除封控對物流帶來的積極影響,以及《區域全面經濟伙伴關係協定》(RCEP)給東協出口帶來的提振作用,當月中國貿易順差創下980億美元的紀錄新高,與美國、德國、日本等全球主要製造業國家形成鮮明對比。

定海神針

從國家外匯管理局的數據來看,今年前六個月,中國結售匯和收付款累計順差分別高達852億美元和834億美元,均保持了2020年以來的順差格局。

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分項數據顯示,上半年貨物貿易項下的結售匯和收付款順差,加上直接投資項下結售匯和收付款順差,抵消了資本項下證券投資、經常項下的雇員工資等初次二次收入、服務貿易,以及其他投資這些逆差項的流出總和。其中服務貿易因境內居民難以出境旅行,導致自2020年來的逆差規模大幅收窄。

此外,外匯局副局長王春英在7月份的發布會上表示,在近年聯儲會寬鬆貨幣政策期間,中國沒有出現持續的、集中的跨境融資情況,外債沒有過度加槓桿,因此後期去槓桿的風險也就相對可控。

外匯局上周在2022年下半年外匯管理工作會議中指出,下半年的重點工作之一是加強跨境資金流動風險監測和應對,維護國家經濟金融安全;並要維護外匯市場穩健運行,完善外匯市場微觀監管。

貿易順差為國際收支和匯率供求奠定基礎,也為國內貨幣政策贏得了自主空間,降低了被迫加息或干預匯率的必要性。保持大順差一方面取決於外部需求,即歐美、東南亞等中國主要貿易伙伴的成長前景,另一方面也取決於國內消費需求。

能否持續?

不過,雖然貿易順差為穩定中國短期資金外流提供了基礎,中美利率倒掛、產業鏈重新佈局等中長期因素,仍會令中國面臨更多流出壓力。

王菊指出,利率倒掛將降低本土企業美元結匯的興趣,企業和金融機構將多余的美元存放在美元存款或債券中,後期「應該可以看到國際收支數據中其他投資賬戶中資產項目的增加」。

此外,6月中國境內的內外資企業也將創紀錄規模的利潤和分紅資金匯往境外。西班牙對外銀行駐香港的經濟學家夏樂在採訪中說,除了部分短期因素,由於全球產業鏈重構,外資企業將投資的重點轉移到其他的國家或領域,這一進程在中國疫情和管控緩解後可能已開始進行。

為應對這些新趨勢,中國仍需要以經濟成長和對外開放為重點,而不能寄望於維持貿易順差。夏樂建議,中國要想繼續吸引外資,就需要在政策上做進一步的調整,「比如開放更多的行業、更多的領域給外資,讓他們參與競爭。」

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