宏觀視野│聯儲局減息0.25厘機會較大(邱古奇)
美國上周公布的就業數據遠遜預期,聯儲局下周開會,議決減息再無懸念,市場有分歧的是減息0.25厘還是0.5厘。數據公布後,利率期貨顯示減息0.5厘的機會升至59%,其後雖回落,機會率仍達45%,而減息0.25厘的機會率有55%。
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減息半厘呼聲日高
隨着疲弱的經濟數據陸續公布,減息半厘的呼聲日高,摩根大通的首席經濟師就倡議聯儲局本月減息半厘。也有認為機會均等的,前財長、著名經濟學家薩默斯指出,8月份的就業數據並不反映美國就業市場特別疲弱,但反映經濟欠佳,因此減息0.25厘或0.5厘的機會率更趨平衡。
事實上近期公布的美國經濟數據好壞參半,並非一面倒。8月份ISM製造業指數連續第5個月低於榮枯線,但非製造業指數就連續兩個月溫和擴張。「小非農」ADP數據顯示8月份私營機構就業人數增加9.9萬人,遠低於預期的14.5萬人,但前周首次/連續申領失業救濟人數均見回落。此外,美國第二季GDP向上修訂為3%,似乎反映美國經濟或許放緩,但尚未陷入衰退。
問題是美國經濟數據有多可靠?GDP增速提升的同時,全美用電量卻下跌,早已令人懷疑當中有水份。非農就業數據更加離譜,截至3月底止的一年,非農新增職位數目大幅下調81.8萬個,較最初公布的290萬個減少近3成。上周五公布的8月非農新增職位14.2萬個不及預期,更壞的是6月和7月的數值合共下調8.6萬個。修訂數值如此之大,縱非刻意造假,統計方法也很有問題,美國經濟或許比表面看來更差,需要更大幅度的減息以免深陷衰退。
減息不一定推升美股
雖然如此,筆者估計聯儲局今次減息0.25厘的機會較大。主要原因三個,一是減息半厘恐怕加劇市場對衰退的憂慮,令美股美元失控下跌。二是減息若過快過大,之前因息高而流入美國的資金會爭相流出,進而導致美元資產大跌。三是恐怕大手減息會引致通脹復燃,畢竟7月份CPI雖然降至2.9%,但離聯儲局的2%尚遠。再者,本月議息後,11月和12月都有議息會議,聯儲局可以先減0.25厘試水溫,若發現「藥力不夠」,還有補救機會。
作為股民,更想知道的是減息對股市有多利好。就美股而言,歷史告訴大家減息利好股市,統計顯示,1929年以來美國出現過22個減息周期,自首次減息後買入美股持有12個月計,平均升幅約11%。不過並不是每一個減息周期美股都會上升,例如2008年7月開始減息後,道指大約由11300點跌至7608點才反彈,至09年7月回升至9171,仍未重返減息前的水平。2008年金融海嘯爆發,減息之時環球經濟已經爆煲,減息的利好作用未能發揮。
資金流向料利好中港
在今個減息周期,環球經濟狀況應該好過2008年,不過美股估值虛高,股價已預先反映減息一厘的好處,都會限制美股升幅。資金流向是更大的不穩定因素,日本央行官員近日聲言不排除今年內再加息,若美日息差進一步收窄,利差交易拆倉潮再起,美股去向將更難預測。
就中港股市而言,美國減息應該利好。美息下調令中美息差收窄,一方面國家有更大的減息降準空間,更重要的是資金流向有利。在美國的諸多限制下,美資大舉重臨中港的機會較低,但歐美短期熱錢流入相信還是有的,畢竟中港股市估值低殘,有相當的吸引力。
中國企業結滙是利好資金流向的更大因素,由於美息較高,加上美國投資環境熱熾,中企賺了外滙後多選擇留在海外。摩根大通估計,中企未結滙總額達到3000億到6000億美元,更有分析估計高達1萬億美元。美國減息周期開始,美滙下跌,將促使中企加速結滙,為中港股市帶來巨額的增量資金。大家宜留意人民幣滙價以及本港銀行體系結餘,以洞悉資金流向的變化。
邱古奇
資深投資者、資深財經專欄作家
本欄隔周一刊出