專家點評：內地放水驚多於喜

內地經濟前景令人憂慮。

上周環球股票基金雖再錄得淨流入，但是歐洲、日本及新興市場均出現資金淨流出，唯獨是美股成為資金的唯一選擇。標普500指數連升4星期，為去年10月以來最長升浪。

今年美股多次反彈是受惠於實質利率向下，惟近10個交易日標指累積升逾3%，期內的實質利率卻升超過0.3厘。美股近期的升勢是否反映市場開始對增長有更樂觀預期，以及有預測上調的情況出現，這值得進一步觀察。

相反，港股市況持續受內地經濟前景拖累，最新公布的內地7月經濟數據差得很；工業增加值預期為增長4.3%，結果只有3.8%；最令市場憂慮是零售數字，社會消費品零售總額預期為按年升4.9%，實際最後只有升2.7%。由於國家統計局無再公布扣除價格變動後的數字，不然的話，實際零售數字肯定會比2.7%更差。

資金流入債市避險

內地6月的社會消費品零售總額有38,742億元（人民幣‧下同），到7月已跌至35,870億元，零售市道表現可想而知。中國人民銀行對低於預期數字或有備而來，數據公布前來個「雙降」，6,000億元中期借貸便利（MLF）續期4,000億元，利率由2.85厘減至2.75厘，而同日逆回購操作的中標利率亦減0.1厘，至兩厘。

內地需要減息嗎？市場預期是不會，或根本事前毫無預期，那麼人行的舉動會產生正面驚喜嗎？從市場反應，似乎資金更加避險，傾向流入債市，一年期國債利率跌0.12厘、10年期國債利率更跌至2020年3月以來最低。另外，5年期不交收掉期利率同樣錄得前年3月以來最大跌幅。減息是態度，但無作用。減息前，指標利率之一的銀行間存款類金融機構7天質押式回購利率（DR007）已由6月份的1.56厘持續降至1.33厘，比7日回購利率更低。可以說，內地資金其實充裕，利息成本根本不是大問題。

實體經濟未見受惠

上周五公布的內地貸款及社會融資數字遠低預期，但最少有兩點值得留意：第一是M2貨幣供應升12%，高於新增貸款餘額升幅11%，為8年來首次，意味資金多，但資金未有完全流入實體經濟，去了哪兒呢？第二，零售存款進一步減少，而新增企業存款同樣下跌過千億元。高盛認為，此乃反映資金缺乏出路，不論居民及企業均將資金改用於償還債款減槓桿。真的嗎？從近月關於內地經濟、樓市及金融層面的消息看，高盛的解讀也許太樂觀。

元宇證券基金投資總監 林嘉麒（作者為註冊持牌人士）